{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2020_1039","headline":"日本フォームサービスのTOB・MBO事例：ＮＦＳ（2020-12-24公表・2020年収録）","description":"日本フォームサービスのTOBは、通常の成長投資型MBOではなく、組織的不正に伴う特設注意市場銘柄指定と上場廃止リスクの中で、少数株主へ1株3,100円の退出機会を用意した非公開化である。NFSは108,646株を取得し、創業家側の不応募266,008株と合わせて94.07％へ達した。下限なしの意味も、この緊急性と切り離せない。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2020-1039/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2020-1039.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-08-01T14:11:04.542Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1039-op","name":"支配株主である山下宗吾氏がその発行済株式の全てを所有するＮＦＳ株式会社による当社株式に対する公開買付けに係る意見表明及び応募推奨に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/78690/140120201223438550.pdf","datePublished":"2020-12-23","publisher":{"@type":"Organization","name":"日本フォームサービス株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1039-res","name":"ＮＦＳ株式会社による当社株式に対する公開買付けの結果ならびに主要株主及びその他の関係会社の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/78690/140120210211461942.pdf","datePublished":"2021-02-11","publisher":{"@type":"Organization","name":"日本フォームサービス株式会社"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「日本フォームサービスのTOB・MBO事例：ＮＦＳ（2020-12-24公表・2020年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2020-1039/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2020_1039","startDate":"2020-12-24","startStatus":"開始","startTitle":"NFS、日本フォームサービス＜7869＞をTOBで非公開化","startUrl":"https://maonline.jp/news/20201223f","finalStatus":"成立（買付者27.27％、支配株主込み94.07％、非公開化）","lastEventDate":"2021-02-11","lastEventTitle":"NFSによる日本フォームサービス株式公開買付けの結果","lastEventUrl":"https://www2.jpx.co.jp/disc/78690/140120210211461942.pdf","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2020/1039","targetCode":"7869","targetName":"日本フォームサービス","bidderName":"ＮＦＳ","relationLabel":"日本フォームサービス←ＮＦＳ","offerPriceYen":3100,"offerPriceText":null,"announcementPriceYen":2010,"announcementPriceSource":"market_close_before_announcement","premiumPct":54.23,"threeMonthPremiumPct":33.1,"tenderStartDate":"2020-12-24","tenderEndDate":"2021-02-10","tenderPeriodLabel":"2020-12-24 - 2021-02-10","scheduleStatus":"closed","isMbo":false,"isHighPremium":true,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"sources":[{"title":"NFSによる公開買付けに関する日本フォームサービスの意見表明","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/78690/140120201223438550.pdf","publishedAt":"2020-12-23"},{"title":"NFSによる日本フォームサービス株式公開買付けの結果","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/78690/140120210211461942.pdf","publishedAt":"2021-02-11"}],"bidderCode":null,"announcementPriceText":null,"premiumBasis":null,"tenderAgent":null,"subAgent":null,"tenderFilingYear":null,"listingStatus":null,"dealType":"TOB","isJapaneseTenderOfferFiling":true,"isSelfTender":false,"generatedAt":"2026-07-15T13:51:39.417Z","purchaseTotalMillionYen":null,"purchaseTotalText":null,"postPurchaseOwnershipPct":null,"isHostile":false,"year":2020,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2020-1039/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2020-1039.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2020,"dealId":"2020_1039","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-15","reviewedAt":"2026-07-15","author":"noru","reviewedBy":"noru","sources":[{"id":"s1039-op","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"日本フォームサービス株式会社","title":"支配株主である山下宗吾氏がその発行済株式の全てを所有するＮＦＳ株式会社による当社株式に対する公開買付けに係る意見表明及び応募推奨に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/78690/140120201223438550.pdf","publishedAt":"2020-12-23","accessedAt":"2026-07-15"},{"id":"s1039-res","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"日本フォームサービス株式会社","title":"ＮＦＳ株式会社による当社株式に対する公開買付けの結果ならびに主要株主及びその他の関係会社の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/78690/140120210211461942.pdf","publishedAt":"2021-02-11","accessedAt":"2026-07-15"}],"facts":[{"id":"f1039-context","text":"日本フォームサービスは過去の組織的不正を受け特設注意市場銘柄に指定され、2021年2月8日までに改善が認められなければ上場廃止となる可能性を抱えていた。","sourceIds":["s1039-op"],"locator":"意見表明資料p.4-7「本取引の背景」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1039-price","text":"NFSの買付価格3,100円は公表前終値2,010円に54.23％、過去3か月平均2,329円に33.10％のプレミアムだった。","sourceIds":["s1039-op"],"locator":"意見表明資料p.18-20、p.26「本公開買付価格の妥当性」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1039-structure","text":"山下宗吾氏が266,008株、66.80％を保有して応募しないため、TOBには下限・上限を設けず、残る株主へ上場廃止前の売却機会を提供する設計とした。","sourceIds":["s1039-op"],"locator":"意見表明資料p.21-22「下限を設定しない理由」「本不応募株式」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1039-result","text":"2020年12月24日から2021年2月10日までに108,646株が応募し、上限・下限がないため全て買い付けた。","sourceIds":["s1039-res"],"locator":"結果資料添付p.1-4「買付け等の期間」「買付け等を行った株券等の数」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1039-ownership","text":"買付者の直接所有割合は27.27％、山下宗吾氏の66.80％を合わせた所有割合は94.07％となり、残存株主のスクイーズアウトへ進んだ。","sourceIds":["s1039-res"],"locator":"結果資料p.2、添付p.4「異動後の議決権所有割合」「買付け等後の所有割合」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"日本フォームサービスのTOBは、通常の成長投資型MBOではなく、組織的不正に伴う特設注意市場銘柄指定と上場廃止リスクの中で、少数株主へ1株3,100円の退出機会を用意した非公開化である。NFSは108,646株を取得し、創業家側の不応募266,008株と合わせて94.07％へ達した。下限なしの意味も、この緊急性と切り離せない。","evidence":["f1039-context","f1039-structure","f1039-result","f1039-ownership"]},"background":[{"text":"長期の不適切会計とガバナンス不全が問題となり、元経営者の影響力排除を含む改善が求められていた。指定解除に至らず上場廃止になると流動性が失われるため、公開買付けによる秩序ある現金退出が選ばれた。","evidence":["f1039-context"]},{"text":"山下宗吾氏は既に66.80％を持ち、その株式をNFSへ応募しなかった。買収資金を抑えながら、一般株主等132,205株を対象にTOBを行い、その後の組織再編で最終的に買付目的会社へ集約する二段階構成だった。","evidence":["f1039-structure","f1039-ownership"]}],"rationale":[{"text":"下限を置けば応募不足でTOBが不成立となり、少数株主が上場廃止前の売却機会を失う恐れがあった。支配株主はTOBなしでも株式併合を進め得たが、プレミアム付きの公開買付けを先に置くことで選択期間と情報開示を確保した。","evidence":["f1039-context","f1039-structure"]},{"text":"価格交渉では提案が2,750円相当から2,980円、3,100円へ上がった。対象側はMoM下限がない分だけ十分な価格上乗せを求め、直近6か月の全取引成立価格を上回る水準を一般株主保護の根拠の一つとした。","evidence":["f1039-price","f1039-structure"]}],"premiumView":{"text":"3,100円は直前終値比54.23％と厚いが、3か月平均比では33.10％、6か月平均比では25.00％へ下がる。上場廃止リスクで市場価格の信頼性が揺らぐ案件なので、プレミアム率だけでなくDCF3,036～3,993円の下寄りに位置する点も見る必要がある。","evidence":["f1039-price"]},"shareholderAngle":{"text":"少数株主は3,100円で全応募株を売却でき、潜在的な無秩序上場廃止より明確な回収経路を得た。ただし創業家側は66.80％を保有したまま非公開化後の価値へ残り、一般株主だけが現金化する。利益相反管理と交渉過程の開示が重要な案件だった。","evidence":["f1039-structure","f1039-result","f1039-ownership"]},"outcomeAssessment":{"text":"応募108,646株は全て買われ、買付者と山下宗吾氏で94.07％となったため、非公開化は実行可能な状態へ進んだ。退出機会の提供という緊急目的は達成したが、ガバナンス問題の本質的解決は上場廃止そのものではなく、非公開後も内部管理を維持できたかで判断すべきである。","evidence":["f1039-context","f1039-result","f1039-ownership"]},"limitations":[{"text":"一次資料は不正の経緯と上場廃止リスクを説明するが、非公開化後の内部統制の実効性や旧経営者の影響排除を証明しない。本分析はTOBをガバナンス改善の完了とはみなさず、価格算定のDCFも独自に再計算していない。","evidence":["f1039-context","f1039-ownership"]}]}}}