{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2021_1055","headline":"ツクイホールディングスのTOB・MBO事例：MBKP Life（MBKパートナーズ）（2021-02-09公表・2021年収録）","description":"ツクイホールディングスへのTOBは、介護需要の成長性を取り込みたいMBK Partnersが、創業家系筆頭株主の持分を対象会社の自己株式取得へ切り分けて非公開化した案件である。一般株主には924円、津久井企画には後段で753円という税務差を利用した設計により、一般株主の売却対価を厚くした。応募45,719,057株でMBKP Lifeは64.07％を取得し、完全子会社化に必要な手続へ進んだ。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2021-1055/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2021-1055.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-27T07:05:22.366Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1055-opinion","name":"MBKP Life合同会社による当社株式に対する公開買付けに関する意見表明報告書","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100KPVY.pdf","datePublished":"2021-02-09","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社ツクイホールディングス"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1055-result","name":"MBKP Life合同会社による当社株式に対する公開買付けの結果並びに親会社及び主要株主である筆頭株主の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/23980/140120210325484155.pdf","datePublished":"2021-03-25","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社ツクイホールディングス"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「ツクイホールディングスのTOB・MBO事例：MBKP Life（MBKパートナーズ）（2021-02-09公表・2021年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2021-1055/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2021_1055","startDate":"2021-02-09","startStatus":"開始","startTitle":"MBKパートナーズ、ツクイホールディングス＜2398＞をTOBで子会社化｜1株924円","startUrl":"https://maonline.jp/news/20210208c","finalStatus":"成立（64.07％・完全子会社化手続へ）","lastEventDate":"2021-03-25","lastEventTitle":"MBKP Life合同会社による当社株式に対する公開買付けの結果並びに親会社及び主要株主である筆頭株主の異動に関するお知らせ","lastEventUrl":"https://www2.jpx.co.jp/disc/23980/140120210325484155.pdf","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2021/1055","targetCode":"2398","targetName":"ツクイホールディングス","bidderName":"MBKP Life（MBKパートナーズ）","relationLabel":"ツクイホールディングス←MBKP 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Life合同会社による当社株式に対する公開買付けに関する意見表明報告書","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100KPVY.pdf","publishedAt":"2021-02-09","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"S100KPVY"},{"id":"s1055-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"株式会社ツクイホールディングス","title":"MBKP Life合同会社による当社株式に対する公開買付けの結果並びに親会社及び主要株主である筆頭株主の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/23980/140120210325484155.pdf","publishedAt":"2021-03-25","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120210325484155"}],"facts":[{"id":"f1055-structure","text":"MBK Partners系のMBKP Lifeは、ツクイホールディングスを非公開化して完全子会社とすることを目的とした。筆頭株主の津久井企画が持つ18,256,000株、25.58％はTOBに応募せず、株式併合後に対象会社が自己株式として取得する三段階の設計だった。","sourceIds":["s1055-opinion"],"locator":"意見表明報告書p.3-6「本公開買付けの概要」「本取引の手順」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1055-background","text":"介護需要の長期拡大が見込まれる一方、介護報酬改定、人材不足、離職率、新型コロナによるデイサービスの利用控えと新規顧客獲得の減少が課題だった。短期利益に左右されず、拠点・人材・保険外サービスへ投資できる体制が求められた。","sourceIds":["s1055-opinion"],"locator":"意見表明報告書p.10-12「当社を取り巻く事業環境、当社の経営課題」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1055-strategy","text":"非公開化後は、地域店舗戦略、既存施設の利用率、介護保険外サービス、従業員満足度と離職率、人材事業の営業組織、リース事業の外販を重点化する方針だった。MBKの多施設運営、M&A、採用・研修、店舗開発の経験を活用するとされた。","sourceIds":["s1055-opinion"],"locator":"意見表明報告書p.9「本公開買付け及び本取引後の経営方針」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1055-price","text":"買付価格924円は2021年2月5日終値640円比44.38％、1か月平均571円比61.82％、3か月平均569円比62.39％、6か月平均575円比60.70％のプレミアムだった。初回917円から対象会社との交渉で924円へ引き上げられた。","sourceIds":["s1055-opinion"],"locator":"意見表明報告書p.8「最終提案」「価格評価」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1055-valuation","text":"山田コンサルの1株価値は市場株価法569～640円、類似会社比較法587～815円、DCF法710～941円だった。924円は前二手法の上限を超え、DCF法の上位4分の1に位置し、フェアネス・オピニオンは取得されていない。","sourceIds":["s1055-opinion"],"locator":"意見表明報告書p.8・p.14-15・p.20「株式価値算定」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1055-terms-fairness","text":"買付期間は2021年2月9日から3月24日までの30営業日、下限は29,316,000株、上限はなかった。津久井企画と津久井宏氏を除く株主の過半数応募を必要とする実質的なマジョリティ・オブ・マイノリティ条件が置かれ、独立特別委員会も設置された。","sourceIds":["s1055-opinion"],"locator":"意見表明報告書p.4・p.17-23「買付予定数の下限」「公正性担保措置」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1055-result","text":"応募45,719,057株は下限を上回り、全株を取得した。決済後のMBKP Lifeの所有割合は64.07％となり、津久井企画の25.58％を合わせると株式併合を進められる水準を確保し、完全子会社化手続へ移行した。","sourceIds":["s1055-result"],"locator":"結果資料p.1・p.5-7「公開買付けの成否」「買付け後の所有割合」「今後の方針」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1055-tax-design","text":"津久井企画向け自己株式取得価格は753円とされ、法人の受取配当に関する税務効果を使って同社の税引後手取りを保ちつつ、一般株主向けTOB価格を924円まで高める意図が説明された。","sourceIds":["s1055-opinion"],"locator":"意見表明報告書p.6・p.8「当社自己株式取得」「価格交渉」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"ツクイホールディングスへのTOBは、介護需要の成長性を取り込みたいMBK Partnersが、創業家系筆頭株主の持分を対象会社の自己株式取得へ切り分けて非公開化した案件である。一般株主には924円、津久井企画には後段で753円という税務差を利用した設計により、一般株主の売却対価を厚くした。応募45,719,057株でMBKP Lifeは64.07％を取得し、完全子会社化に必要な手続へ進んだ。","evidence":["f1055-structure","f1055-price","f1055-tax-design","f1055-result"]},"background":[{"text":"介護市場は高齢化で拡大しても、介護報酬という規制価格、人材不足、離職率、地域ごとの競争に収益が左右される。さらにコロナ禍ではデイサービスの利用控えと新規顧客減少が生じたため、単なる市場成長だけでは業績を伸ばせない局面だった。施設利用率、人員配置、採用・定着を同時に改善する実行力が企業価値の鍵だった。","evidence":["f1055-background","f1055-strategy"]},{"text":"津久井企画が25.58％を保有する中で、創業家持分の売却と一般株主の退出を同じ価格・同じ段階で処理すると、税務差を価格へ十分反映できない。入札で選ばれたMBKは、TOB、株式併合、自己株式取得を分け、創業家の出口と完全子会社化を両立させた。経営権移転と少数株主保護を一つの手続で済ませないことに意味がある。","evidence":["f1055-structure","f1055-tax-design","f1055-terms-fairness"]}],"rationale":[{"text":"MBKが掲げた施策は、店舗開発、稼働率、保険外サービス、採用・離職、M&Aを横断する。これらは先行費用や組織変更を伴い、四半期業績だけを重視すると実行が遅れやすい。非公開化によって判断期間を長くし、投資先で得た多施設運営の知見を投入するという論理は、ツクイ固有の課題と対応していた。","evidence":["f1055-background","f1055-strategy"]},{"text":"下限29,316,000株は、創業家関係者を除く株主の過半数が支持しなければ成立しない水準だった。買手と大株主が取引骨格を合意していても、外部株主の賛成を成否条件に組み込んだ点は重要である。結果は下限を約1,640万株上回り、価格と戦略の双方について十分な受容があったと読める。","evidence":["f1055-terms-fairness","f1055-result"]}],"premiumView":{"text":"924円は直前終値比44.38％だけでなく、3か月平均569円比62.39％である。公開データで直前日プレミアムを3か月値へ流用すると、長期基準での上乗せを18ポイント過小表示する。価格は市場株価法と類似会社比較法の上限を超え、DCF上限941円にも近い。917円から7円の引上げ幅自体は小さいが、創業家自己株式取得価格を753円に抑えた税務設計も含めて一般株主向け対価を評価すべきである。","evidence":["f1055-price","f1055-valuation","f1055-tax-design"]},"shareholderAngle":{"text":"一般株主には、現金化の確実性、高い市場プレミアム、DCF上限に近い価格が提示された。応募しなくても株式併合で原則同額が交付されるため、経済条件の差は小さい。他方、非公開化後の介護市場成長やMBKによる改善余地は享受できない。津久井企画だけが後段の自己株式取得を使うが、税引後手取りの同等性と一般株主価格の引上げ効果が説明されており、単純な優遇とは言い切れない。","evidence":["f1055-structure","f1055-price","f1055-tax-design","f1055-terms-fairness"]},"outcomeAssessment":{"text":"TOB単体ではMBKP Lifeの所有割合は64.07％で、全株取得には届かなかった。しかし不応募の津久井企画25.58％と合わせれば89％超となり、予定した株式併合と自己株式取得を実行できる。応募数が下限を大幅に超えたこと、価格変更や期間延長を要しなかったことから、公開買付けの成否だけでなく、複雑な二段階退出を予定どおり起動できた点で成功した案件と評価できる。","evidence":["f1055-structure","f1055-terms-fairness","f1055-result"]},"limitations":[{"text":"本分析は意見表明報告書と公開買付結果に基づく。非公開化後の施設利用率、離職率、保険外サービス、M&A、借入負担、創業家向け自己株式取得の最終的な税務効果、MBKの投資回収までの実績は検証していない。DCFの事業計画と割引率の感応度も開示範囲を超えて再計算しておらず、924円が将来価値を完全に反映したかは断定できない。","evidence":["f1055-strategy","f1055-valuation","f1055-result"]}]}}}