{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2022_1163","headline":"ＪＡＬＵＸのTOB・MBO事例：ＳＪフューチャーホールディングス（2022-02-01公表・2022年収録）","description":"JALUXのTOBは、日本航空と双日が共同会社を設け、空港商流に強いJALUXを非公開化して非航空事業を一体運営する取引だった。2,560円は直前終値比49.36％で、対象者DCFの範囲内にある。両大株主の資産を使う戦略的な合理性は明瞭だが、既存の影響株主が共同で買い手となるため、少数株主価格の独立性が最重要となった。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2022-1163/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2022-1163.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-19T03:47:35.105Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1163-opinion","name":"SJフューチャーホールディングス株式会社による当社株式に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/27290/140120220131576205.pdf","datePublished":"2022-01-31","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社JALUX"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1163-result","name":"株式会社JALUX株式（証券コード：2729）に対する公開買付けの結果に関する公開買付報告書","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100NOMD.pdf","datePublished":"2022-03-17","publisher":{"@type":"Organization","name":"SJフューチャーホールディングス株式会社"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「ＪＡＬＵＸのTOB・MBO事例：ＳＪフューチャーホールディングス（2022-02-01公表・2022年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2022-1163/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2022_1163","startDate":"2022-02-01","startStatus":"開始","startTitle":"日本航空＜9201＞と双日＜2768＞、空港店舗・免税店運営のJALUX＜2729＞をTOBで非公開化","startUrl":"https://maonline.jp/news/20211102d","finalStatus":"成立（非公開化へ）","lastEventDate":"2022-03-17","lastEventTitle":"株式会社JALUX株式（証券コード：2729）に対する公開買付けの結果に関する公開買付報告書","lastEventUrl":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100NOMD.pdf","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2022/1163","targetCode":"2729","targetName":"ＪＡＬＵＸ","bidderName":"ＳＪフューチャーホールディングス","relationLabel":"ＪＡＬＵＸ←ＳＪフューチャーホールディングス","offerPriceYen":2560,"announcementPriceYen":1714,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":49.36,"threeMonthPremiumPct":48.75,"tenderStartDate":"2022-02-01","tenderEndDate":"2022-03-16","tenderPeriodLabel":"2022-02-01 - 2022-03-16","scheduleStatus":"closed","isMbo":false,"isHighPremium":true,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"sources":[{"title":"M&A Online TOBデータ","url":"https://maonline.jp/db/tob/2022/1163","source":"M&A Online","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online ニュース","url":"https://maonline.jp/news/20211102d","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"楽天証券 公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20221.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"株式会社JALUX株式（証券コード：2729）に対する公開買付けの結果に関する公開買付報告書","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100NOMD.pdf","source":"金融庁 EDINET","kind":"official","confidence":"high"}],"bidderCode":null,"offerPriceText":null,"announcementPriceText":null,"premiumBasis":null,"tenderAgent":null,"subAgent":null,"tenderFilingYear":null,"listingStatus":null,"dealType":"TOB","isJapaneseTenderOfferFiling":true,"isSelfTender":false,"generatedAt":"2026-07-15T09:18:08.280Z","year":2022,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2022-1163/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2022-1163.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2022,"dealId":"2022_1163","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-15","reviewedAt":"2026-07-15","author":"noru","reviewedBy":"noru","sources":[{"id":"s1163-opinion","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"株式会社JALUX","title":"SJフューチャーホールディングス株式会社による当社株式に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/27290/140120220131576205.pdf","publishedAt":"2022-01-31","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120220131576205"},{"id":"s1163-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"SJフューチャーホールディングス株式会社","title":"株式会社JALUX株式（証券コード：2729）に対する公開買付けの結果に関する公開買付報告書","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100NOMD.pdf","publishedAt":"2022-03-17","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"S100NOMD"}],"facts":[{"id":"f1163-structure","text":"日本航空と双日は共同出資するSJフューチャーホールディングスを通じてJALUX株式を取得し、両社と日本空港ビルデングだけを株主としてJALUXを非公開化する計画だった。","sourceIds":["s1163-opinion"],"locator":"p.3-9「本公開買付けの概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1163-terms","text":"買付価格は1株2,560円、期間は2022年2月1日から3月16日までで、買付予定数の下限は1,873,800株、上限は設定されなかった。","sourceIds":["s1163-opinion","s1163-result"],"locator":"意見表明資料p.9・p.25-30／公開買付報告書p.2-3","confidence":"confirmed"},{"id":"f1163-rationale","text":"日本航空の顧客基盤・ブランドと双日の商社ネットワーク・投資ノウハウをJALUXのリテール、航空・空港、ライフサービスへ投入し、非航空領域の収益を拡大することが取引目的とされた。","sourceIds":["s1163-opinion"],"locator":"p.12-16「本取引の背景、目的及び意思決定の過程」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1163-governance","text":"JALUXは構造的な利益相反に対応するため特別委員会を設置し、独立した法務・財務助言を利用したうえで、TOBへの賛同と株主への応募推奨を決議した。","sourceIds":["s1163-opinion"],"locator":"p.3-5・p.24-26・p.31-42「特別委員会の設置」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1163-price","text":"2,560円は2021年11月1日の終値1,714円に49.36％、1か月平均1,722円に48.66％、3か月平均1,721円に48.75％、6か月平均1,737円に47.38％のプレミアムだった。","sourceIds":["s1163-opinion"],"locator":"p.25-26・p.30「本公開買付価格の妥当性」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1163-valuation","text":"野村證券によるJALUXの1株価値は市場株価平均法1,714円から1,737円、DCF法2,203円から3,754円で、2,560円は市場株価範囲を上回りDCF範囲内だった。フェアネス・オピニオンは取得していない。","sourceIds":["s1163-opinion"],"locator":"p.27-28「株式価値算定書の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1163-result","text":"TOBには4,898,450株が応募され全て取得された。買付者と、日本航空・双日・日本空港ビルデングを含む特別関係者の合計所有割合は90.58％となり、TOBは成立した。","sourceIds":["s1163-result"],"locator":"p.3-4「公開買付けの成否」「買付け等を行った後における株券等所有割合」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"JALUXのTOBは、日本航空と双日が共同会社を設け、空港商流に強いJALUXを非公開化して非航空事業を一体運営する取引だった。2,560円は直前終値比49.36％で、対象者DCFの範囲内にある。両大株主の資産を使う戦略的な合理性は明瞭だが、既存の影響株主が共同で買い手となるため、少数株主価格の独立性が最重要となった。","evidence":["f1163-structure","f1163-rationale","f1163-price","f1163-valuation"]},"background":[{"text":"コロナ禍で航空旅客と空港店舗の需要が急減し、JALUXは航空・空港への収益依存を見直す必要があった。リテール、食品、ライフサービスを育てるには、日本航空のマイル会員やブランドだけでなく、双日の調達網、海外販路、投資人材を同じ計画で動かす価値がある。危機対応と事業ポートフォリオ転換が重なった案件である。","evidence":["f1163-rationale"]},{"text":"もっとも、日本航空と双日は以前からJALUXへ役員を派遣し、大株主として連携可能な位置にいた。非公開化の追加価値は、単なる紹介案件ではなく、少数株主との利益相反を気にせず資本・人材を投入し、意思決定を一本化できる点にある。上場を外す費用に見合うかは、非航空売上と投資収益の伸びで検証されるべきだ。","evidence":["f1163-structure","f1163-rationale"]}],"rationale":[{"text":"日本航空には旅客接点とブランド、双日には商品調達・事業投資、JALUXには空港運営と販売現場があり、組合せは補完的である。空港構内営業権の獲得、新商品と販路開拓、双方向の人材交流には具体性がある。一方、二つの親会社が対等出資する共同支配は、方針対立時に意思決定を遅らせる可能性も持つ。","evidence":["f1163-rationale","f1163-structure"]},{"text":"日本空港ビルデングは株主として残る設計で、完全に単一企業グループへ吸収する取引ではない。空港運営者との資本関係を維持することは営業面で有用だが、取引条件や利益配分を複雑にする。非公開化後も三者の役割、投資負担、関連当事者取引の価格を明確にしなければ、統合便益がどこへ帰属するか見えにくい。","evidence":["f1163-structure","f1163-rationale"]}],"premiumView":{"text":"2,560円は終値および各平均株価に約47～49％を加え、市場株価平均法の上限1,737円を大幅に超える。DCF法2,203円から3,754円では下寄りに位置するため、回復後の事業価値を最大限織り込んだとはいえないが、コロナ期の株価だけを基準に安く買ったとも言いにくい。独立算定と特別委員会は価格判断の妥当性を補強している。","evidence":["f1163-price","f1163-valuation","f1163-governance"]},"shareholderAngle":{"text":"下限1,873,800株は、買付者らと日本空港ビルデングが株式併合の特別決議に必要な3分の2以上を確保する水準だった。大株主間で取引骨格が固まるなか、一般株主には上場を続ける選択肢がなく、2,560円の現金退出が中心となる。特別委員会、独立助言、同額スクイーズアウトが少数株主保護の実質を担った。","evidence":["f1163-terms","f1163-governance","f1163-valuation"]},"outcomeAssessment":{"text":"4,898,450株が応募され、買付者と特別関係者の合計所有割合は90.58％に達した。下限を大幅に上回り、残存一般株主を株式併合で退出させるための議決権も確保したため、非公開化の実行は成功である。戦略面の評価は、日本航空の非航空収益、JALUXの空港外売上、双日経由の新規商品・海外販路がどこまで伸びたかで行うべきである。","evidence":["f1163-result","f1163-rationale"]},"limitations":[{"text":"本分析はTOBの意見表明・結果資料に基づき、非公開化後のJALUXの部門別業績、日本航空・双日・日本空港ビルデング間の株主間契約、関連当事者取引の価格、共同支配下の投資実績を検証していない。DCFの回復前提や2,560円の最高到達可能価格も独自に推計していない。","evidence":["f1163-structure","f1163-valuation","f1163-result"]}]}}}