{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2022_1199","headline":"イナリサーチのTOB・MBO事例：新日本科学（2022-06-02公表・2022年収録）","description":"イナリサーチのTOBは、非臨床試験CROの新日本科学が同業を1株900円で完全子会社化した水平統合である。初回780円に対し特別委員会が再検討を求め、最終価格は120円、15.4％引き上げられた。直前終値へのプレミアムは41.29％で、対象側DCFの下限881円をわずかに上回る。応募2,768,229株、所有割合92.31％となり、完全子会社化へ十分な水準を確保した。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2022-1199/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2022-1199.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-19T03:47:35.105Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1199-start","name":"株式会社新日本科学による当社株券等に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/21760/140120220601566996.pdf","datePublished":"2022-06-01","publisher":{"@type":"Organization","name":"イナリサーチ"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1199-result","name":"株式会社イナリサーチの普通株式（証券コード2176）に対する公開買付けの結果及び子会社の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/23950/140120220706595764.pdf","datePublished":"2022-07-14","publisher":{"@type":"Organization","name":"新日本科学"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「イナリサーチのTOB・MBO事例：新日本科学（2022-06-02公表・2022年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2022-1199/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2022_1199","startDate":"2022-06-02","startStatus":"開始","startTitle":"新日本科学＜2395＞、非臨床試験のイナリサーチ＜2176＞をTOBで子会社化","startUrl":"https://maonline.jp/news/20220601a","finalStatus":"成立（完全子会社化・非公開化へ）","lastEventDate":"2022-07-14","lastEventTitle":"株式会社イナリサーチの普通株式（証券コード2176）に対する公開買付けの結果及び子会社の異動に関するお知らせ","lastEventUrl":"https://www2.jpx.co.jp/disc/23950/140120220706595764.pdf","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2022/1199","targetCode":"2176","targetName":"イナリサーチ","bidderName":"新日本科学","relationLabel":"イナリサーチ←新日本科学","offerPriceYen":900,"announcementPriceYen":637,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":41.29,"threeMonthPremiumPct":44.69,"tenderStartDate":"2022-06-02","tenderEndDate":"2022-07-13","tenderPeriodLabel":"2022-06-02 - 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公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20222.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"株式会社イナリサーチの普通株式（証券コード2176）に対する公開買付けの結果及び子会社の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/23950/140120220706595764.pdf","source":"日本取引所グループ","kind":"official","confidence":"high"}],"bidderCode":"2395","offerPriceText":null,"announcementPriceText":null,"premiumBasis":null,"tenderAgent":null,"subAgent":null,"tenderFilingYear":null,"listingStatus":null,"dealType":"TOB","isJapaneseTenderOfferFiling":true,"isSelfTender":false,"generatedAt":"2026-07-15T09:18:08.280Z","year":2022,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2022-1199/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2022-1199.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2022,"dealId":"2022_1199","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-15","reviewedAt":"2026-07-15","author":"noru","reviewedBy":"noru","sources":[{"id":"s1199-start","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"イナリサーチ","title":"株式会社新日本科学による当社株券等に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/21760/140120220601566996.pdf","publishedAt":"2022-06-01","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120220601566996"},{"id":"s1199-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"新日本科学","title":"株式会社イナリサーチの普通株式（証券コード2176）に対する公開買付けの結果及び子会社の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/23950/140120220706595764.pdf","publishedAt":"2022-07-14","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120220706595764"}],"facts":[{"id":"f1199-structure","text":"医薬品開発受託の新日本科学が、事前保有のない同業イナリサーチを完全子会社化するため、普通株式の全てを対象にTOBを実施した。","sourceIds":["s1199-start","s1199-result"],"locator":"開始資料p.1-4、結果資料p.1-2「公開買付者の概要」「買付け等の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1199-terms","text":"買付価格は1株900円、期間は2022年6月2日から7月13日までの30営業日で、下限1,999,200株、上限なしとされた。","sourceIds":["s1199-start","s1199-result"],"locator":"開始資料p.3・p.56-57、結果資料p.1-2「買付け等の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1199-business","text":"両社は非臨床試験を中心とするCROで、施設・人材・営業基盤の相互活用、試験メニュー補完、稼働率向上、医薬品開発の受託能力強化を統合効果として挙げた。","sourceIds":["s1199-start"],"locator":"p.4-8・p.21-27「背景、目的及び意思決定の過程」「企業価値向上策」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1199-negotiation","text":"買い手は当初780円を提案したが、特別委員会は株式価値を適切に反映しないとして拒否した。協議を重ね、特別委員会が最終的に900円を提案し、新日本科学が受諾した。","sourceIds":["s1199-start"],"locator":"p.7-9・p.54-55「公開買付価格の協議・交渉の経緯」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1199-premium","text":"900円は公表前営業日終値637円に41.29％、1か月平均636円に41.51％、3か月・6か月平均各622円に44.69％のプレミアムだった。","sourceIds":["s1199-start"],"locator":"p.11-14・p.19「本公開買付価格の妥当性」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1199-valuation","text":"対象側算定機関Stand by Cは市場株価基準法622～637円、DCF法881～1,211円と算定した。900円は市場レンジを上回り、DCFレンジの下部に位置した。","sourceIds":["s1199-start"],"locator":"p.13・p.19・p.40「株式価値算定書の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1199-result","text":"2,768,229株が応募され、下限1,999,200株を上回ったため全株が取得された。買い手の所有割合は92.31％となり、2022年7月20日付でイナリサーチは連結子会社となった。","sourceIds":["s1199-result"],"locator":"p.1-6「公開買付けの結果」「子会社の異動」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"イナリサーチのTOBは、非臨床試験CROの新日本科学が同業を1株900円で完全子会社化した水平統合である。初回780円に対し特別委員会が再検討を求め、最終価格は120円、15.4％引き上げられた。直前終値へのプレミアムは41.29％で、対象側DCFの下限881円をわずかに上回る。応募2,768,229株、所有割合92.31％となり、完全子会社化へ十分な水準を確保した。","evidence":["f1199-business","f1199-negotiation","f1199-premium","f1199-result"]},"background":[{"text":"非臨床CROは、動物試験施設、専門人材、規制対応、顧客の開発パイプラインを長期に維持する固定費型事業である。受注時期や試験種類に偏りがあると稼働率が揺れやすい。新日本科学とイナリサーチの統合は、案件配分と設備共用により稼働を平準化し、単独では受けにくい大型・複合試験へ対応する狙いがあった。","evidence":["f1199-business"]},{"text":"両社には試験委託や資料保管の取引があったものの、資本関係はなかった。買い手が既存支配株主でないため典型的な親子上場解消とは異なる一方、同業者間の統合では顧客情報、人材、拠点再編の影響が大きい。対象側が独立した特別委員会を設け、価格と統合目的を検証した意義は大きい。","evidence":["f1199-structure","f1199-business","f1199-negotiation"]}],"rationale":[{"text":"新日本科学は施設能力と試験メニューを補完し、営業窓口を広げ、重複投資を抑えながら受注量を増やせる。イナリサーチ側は買い手の顧客網、研究人材、資金力を利用できる。医薬品開発は品質・納期・規制信頼性が重要で、単純な費用削減より、案件を途切れさせずに設備を高稼働させることが価値創出の中心となる。","evidence":["f1199-business"]},{"text":"価格交渉では対象側が780円を明確に退け、最終900円を逆提案して買い手が受け入れた。この過程は特別委員会が形式だけでなかった証拠である。ただし900円は対象側DCF881～1,211円の下限寄りで、買い手側DCF749～1,027円の中では高めという位置づけだった。統合効果の分配がどこまで含まれたかには議論が残る。","evidence":["f1199-negotiation","f1199-valuation"]}],"premiumView":{"text":"41～45％のプレミアムは完全子会社化案件として相応の水準で、市場株価レンジを明確に超える。もっとも対象側DCFの下限を19円上回るだけで、上限1,211円からは311円低い。非臨床CRO統合で期待される施設稼働率改善や受注補完が事業計画に十分反映されていなければ、買い手側に価値が偏る可能性がある。増額実績は評価できるが、プレミアム率だけで十分性を判断できない。","evidence":["f1199-premium","f1199-valuation","f1199-business"]},"shareholderAngle":{"text":"下限1,999,200株は発行済株式の約3分の2で、成立すれば株式併合を進められる設計だった。応募は発行済の92％超に達し、多数の株主が現金化を選んだ。上限がないため応募株主の全株が買い取られ、部分TOBのような按分リスクはなかった。残存株主は二段階買収で退出するため、900円の公正性と手続の独立性が主な保護となる。","evidence":["f1199-terms","f1199-negotiation","f1199-result"]},"outcomeAssessment":{"text":"TOBは成立し、新日本科学は92.31％を取得してイナリサーチを連結子会社化したため、支配権取得は成功である。価格も初回から15％超改善した。事業面の成否は、試験施設の稼働率、受注単価、専門人材の定着、顧客集中、統合後の品質指標に表れる。同業統合で規模を得ても、人材流出や拠点縮小が品質を損なえば期待価値は実現しない。","evidence":["f1199-result","f1199-negotiation","f1199-business"]},"limitations":[{"text":"本分析は開始時意見表明と結果資料に基づき、株式併合・上場廃止日、統合後の施設再編、受注残、稼働率、人員、顧客別売上、非臨床試験の品質指標を追跡していない。DCFの事業計画と割引率も再計算しておらず、900円が統合効果を十分配分した価格とは断定しない。","evidence":["f1199-valuation","f1199-business","f1199-result"]}]}}}