{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2022_1202","headline":"日水製薬のTOB・MBO事例：島津製作所（2022-06-17公表・2022年収録）","description":"日水製薬のTOBは、島津製作所が一般株主から1株1,714円で取得し、旧親会社の日本水産は日水製薬の自己株TOBへ1,662円で売却する二価格・二公開買付けの案件である。一般株主価格は直前終値比73.13％と厚く、島津TOBに7,766,262株、自己株TOBに12,552,248株が応募された。日本水産退出後に島津が親会社となり、完全子会社化へ進む基盤が整った。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2022-1202/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2022-1202.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-19T03:47:35.105Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1202-start","name":"株式会社島津製作所による当社株式に対する公開買付けの開始予定に関する意見表明のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/45500/140120220531565179.pdf","datePublished":"2022-05-31","publisher":{"@type":"Organization","name":"日水製薬"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1202-result","name":"日水製薬株式会社株式（証券コード：4550 東証プライム市場）に対する公開買付けの結果に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/77010/140120220728506418.pdf","datePublished":"2022-07-29","publisher":{"@type":"Organization","name":"島津製作所"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1202-self-result","name":"自己株式の公開買付けの結果及び取得終了並びに親会社及び主要株主である筆頭株主の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/45500/140120220906528883.pdf","datePublished":"2022-09-06","publisher":{"@type":"Organization","name":"日水製薬"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「日水製薬のTOB・MBO事例：島津製作所（2022-06-17公表・2022年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2022-1202/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2022_1202","startDate":"2022-06-17","startStatus":"開始","startTitle":"島津製作所＜7701＞、日本水産＜1332＞傘下の日水製薬＜4550＞をTOBで子会社化","startUrl":"https://maonline.jp/news/20220531d","finalStatus":"成立（二段階公開買付け・親会社交代）","lastEventDate":"2022-09-06","lastEventTitle":"自己株式の公開買付けの結果及び取得終了並びに親会社及び主要株主である筆頭株主の異動に関するお知らせ","lastEventUrl":"https://www2.jpx.co.jp/disc/45500/140120220906528883.pdf","eventCount":3,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2022/1202","targetCode":"4550","targetName":"日水製薬","bidderName":"島津製作所","relationLabel":"日水製薬←島津製作所","offerPriceYen":1714,"announcementPriceYen":990,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":73.13,"threeMonthPremiumPct":74.9,"tenderStartDate":"2022-06-17","tenderEndDate":"2022-07-28","tenderPeriodLabel":"2022-06-17 - 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東証プライム市場）に対する公開買付けの結果に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/77010/140120220728506418.pdf","publishedAt":"2022-07-29","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120220728506418"},{"id":"s1202-self-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"日水製薬","title":"自己株式の公開買付けの結果及び取得終了並びに親会社及び主要株主である筆頭株主の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/45500/140120220906528883.pdf","publishedAt":"2022-09-06","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120220906528883"}],"facts":[{"id":"f1202-structure","text":"島津製作所による一般株主向けTOBと、日水製薬自身による自己株TOBを連続実施する二段階構造で、日本水産は保有12,106,202株、54.06％を島津TOBには応募せず、自己株TOBへ応募する契約だった。","sourceIds":["s1202-start","s1202-self-result"],"locator":"開始資料p.5-9「本両公開買付けの概要」「本基本契約」、自己株結果p.3-6「親会社の異動」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1202-terms","text":"島津TOBは1株1,714円、2022年6月17日から7月28日までの29営業日で、下限2,823,300株、上限なし。日本水産向けを中心とする自己株TOBは1株1,662円、8月5日から9月5日までだった。","sourceIds":["s1202-start","s1202-result","s1202-self-result"],"locator":"開始資料p.5-9・p.75-80、島津結果p.1-3、自己株結果p.1-3「買付け等の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1202-business","text":"臨床診断薬・産業試薬を持つ日水製薬と分析・計測機器を持つ島津製作所は、試薬と装置の一体提案、研究開発、国内外販売網の相互活用により、検査ソリューションを強化する方針を示した。","sourceIds":["s1202-start"],"locator":"p.11-18「本両公開買付けの実施を決定するに至った背景及び目的」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1202-pricing","text":"一般株主向け1,714円は自己株TOB価格1,662円より52円高く設定された。日本水産の法人税務上の利点と買い手の総投資額制約を利用し、その差額を一般株主へ配分する設計だった。","sourceIds":["s1202-start"],"locator":"p.8-9・p.16・p.20-23「両公開買付価格の決定経緯」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1202-premium","text":"1,714円は公表前営業日終値990円に73.13％、1か月平均970円に76.70％、3か月平均980円に74.90％、6か月平均994円に72.43％のプレミアムだった。","sourceIds":["s1202-start"],"locator":"p.22・p.28・p.77「本公開買付価格の妥当性・算定」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1202-valuation","text":"対象側のみずほ証券は市場株価基準法970～994円、類似企業比較法1,358～1,561円、DCF法1,467～2,051円と算定し、1,714円は前二手法を上回りDCFレンジ内だった。","sourceIds":["s1202-start"],"locator":"p.24・p.32「独立した第三者算定機関からの株式価値算定書」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1202-result","text":"島津TOBには7,766,262株が応募され全株取得、島津の所有割合は34.68％となった。その後の自己株TOBには12,552,248株が応募され、日本水産の12,106,202株も全て取得されたため、2022年9月29日付で島津が親会社・筆頭株主となった。","sourceIds":["s1202-result","s1202-self-result"],"locator":"島津結果p.2-4「公開買付けの結果」、自己株結果p.3-6「買付け等の結果」「親会社の異動」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"日水製薬のTOBは、島津製作所が一般株主から1株1,714円で取得し、旧親会社の日本水産は日水製薬の自己株TOBへ1,662円で売却する二価格・二公開買付けの案件である。一般株主価格は直前終値比73.13％と厚く、島津TOBに7,766,262株、自己株TOBに12,552,248株が応募された。日本水産退出後に島津が親会社となり、完全子会社化へ進む基盤が整った。","evidence":["f1202-structure","f1202-pricing","f1202-premium","f1202-result"]},"background":[{"text":"日水製薬は体外診断薬、培地、食品・環境検査試薬を持ち、島津製作所は分析・計測装置と海外販売網を持つ。検査市場では試薬だけ、装置だけでなく、測定法、消耗品、ソフトウェア、保守を一体で提供する力が重要になる。両社統合は製品補完が明確で、同業単純統合とは異なる垂直的なソリューション強化だった。","evidence":["f1202-business"]},{"text":"旧親会社日本水産は54.06％を保有し、その大半に担保権が設定されていた。担保解除を開始条件とし、日本水産の売却と一般株主の退出を異なる公開買付けで処理した。支配株主の税務と対象会社の分配可能額を組み合わせる複雑な構造であり、各段階の成立条件と資金移動を分けて読む必要がある。","evidence":["f1202-structure","f1202-terms"]}],"rationale":[{"text":"島津は日水製薬の試薬開発・顧客接点を得て、自社装置との一体提案、共同研究、海外販売を拡大できる。日水製薬は島津の計測技術と資金力を使い、単品試薬から検査ワークフロー全体へ価値を広げられる。非公開化により開発投資と製品統合を短期利益に縛られず進められる一方、旧親会社から新親会社への利益移転条件を慎重に管理する必要があった。","evidence":["f1202-business","f1202-structure"]},{"text":"二価格構造は、日本水産が自己株TOBで得るみなし配当等の税務上の利点を前提に、その価格を一般株主向けより52円低くし、限られた総投資額の中で一般株主価格を引き上げる設計だった。支配株主より少数株主を高く扱うため利益相反を緩和する効果がある。ただし対象会社の資金を自己株取得へ使うため、取引後の財務余力も評価対象となる。","evidence":["f1202-pricing","f1202-structure","f1202-terms"]}],"premiumView":{"text":"1,714円のプレミアムは72～77％で、市場価格に対して十分厚い。対象側評価でも市場株価と類似企業比較の上限を超え、DCF1,467～2,051円の中ほどに位置する。さらに日本水産向け1,662円より高く、少数株主に差額が配分された。DCF上限との差337円は残るが、複雑な税務構造を一般株主の価格改善に用いた点は公正性評価で重要である。","evidence":["f1202-premium","f1202-valuation","f1202-pricing"]},"shareholderAngle":{"text":"一般株主は上限なしの島津TOBで全応募株を1,714円で売却でき、日本水産は契約によりそこへ応募せず1,662円の自己株TOBへ回った。島津TOBは下限を大きく超え、自己株TOBも予定数内で全応募を取得したため、按分リスクは生じなかった。少数株主が支配株主より高い価格を得た一方、自己株取得による対象会社の現金流出は残存価値へ影響する。","evidence":["f1202-terms","f1202-pricing","f1202-result"]},"outcomeAssessment":{"text":"二つの公開買付けはいずれも成立し、日本水産は退出、島津製作所が親会社・筆頭株主となったため、支配権移転は計画どおり完了した。一般株主への厚い価格と旧親会社の低い価格も実現した。事業面の成功は、試薬・装置一体販売、研究開発、生産・海外販売の統合効果が、自己株取得による資金流出と統合費用を上回るかで判断される。","evidence":["f1202-result","f1202-business","f1202-pricing"]},"limitations":[{"text":"本分析は開始時意見表明、島津TOB結果、自己株TOB結果に基づき、その後の株式併合・上場廃止、完全子会社化日、自己株消却、統合後の研究開発・販売実績、財務余力を追跡していない。税務効果を株主別に再計算せず、DCF前提も独自検証していないため、二価格の最終的な経済公平性を断定しない。","evidence":["f1202-valuation","f1202-result","f1202-structure"]}]}}}