{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2023_057","headline":"サイバネットシステムのTOB・MBO事例：富士ソフト（2023-11-09公表・2023年収録）","description":"サイバネットシステムの案件は、富士ソフトが54.39％を持つCAE・シミュレーション企業を完全子会社化し、設計解析から実装までを一体化する取引である。事業シナジーは四つの同時発表案件の中でも技術補完が分かりやすい。一方、評価では公表中期計画より低い現状ベース計画がDCFに使われたため、少数株主には、実現可能性の調整と将来価値の切下げを区別して読む必要がある。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-057/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-057.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-19T03:47:35.303Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s057-opinion","name":"支配株主である富士ソフト株式会社による当社株式に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/43120/140120231108582783.pdf","datePublished":"2023-11-08","publisher":{"@type":"Organization","name":"サイバネットシステム株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s057-squeeze","name":"富士ソフト株式会社による当社株式に係る株式売渡請求を行うことの決定、当該株式売渡請求に係る承認及び当社株式の上場廃止に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/43120/140120240110512856.pdf","datePublished":"2024-01-10","publisher":{"@type":"Organization","name":"サイバネットシステム株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s057-jpx-delisting","name":"上場廃止銘柄一覧（2024年）","url":"https://www.jpx.co.jp/listing/stocks/delisted/archives-02.html","datePublished":"2024-02-09","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社日本取引所グループ"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「サイバネットシステムのTOB・MBO事例：富士ソフト（2023-11-09公表・2023年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2023-057/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2023_057","startDate":"2023-11-09","startStatus":"開始","startTitle":"富士ソフト＜9749＞、子会社のサイバネットシステム＜4312＞にTOB開始","startUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2023_057a","finalStatus":"成立（完全子会社化・株式売渡請求・上場廃止）","lastEventDate":"2024-02-09","lastEventTitle":"サイバネットシステム株式の上場廃止","lastEventUrl":"https://www2.jpx.co.jp/disc/43120/140120240110512856.pdf","eventCount":3,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2023/1321","targetCode":"4312","targetName":"サイバネットシステム","bidderName":"富士ソフト","relationLabel":"サイバネットシステム←富士ソフト","offerPriceYen":1095,"announcementPriceYen":797,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":37.39,"threeMonthPremiumPct":43.7,"tenderStartDate":"2023-11-09","tenderEndDate":"2023-12-21","tenderPeriodLabel":"2023-11-09 - 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公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20234.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"富士ソフト株式会社による当社株式に係る株式売渡請求を行うことの決定、当該株式売渡請求に係る承認及び当社株式の上場廃止に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/43120/140120240110512856.pdf","source":"日本取引所グループ","kind":"official","confidence":"high"}],"scheduleStatus":"closed","isMbo":false,"isHighPremium":true,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"bidderCode":"9749","offerPriceText":null,"announcementPriceText":null,"premiumBasis":null,"tenderAgent":null,"subAgent":null,"tenderFilingYear":null,"listingStatus":null,"dealType":"TOB","isJapaneseTenderOfferFiling":true,"isSelfTender":false,"generatedAt":"2026-07-15T07:27:57.544Z","year":2023,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-057/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-057.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2023,"dealId":"2023_057","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-15","reviewedAt":"2026-07-15","author":"noru","reviewedBy":"noru","sources":[{"id":"s057-opinion","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"サイバネットシステム株式会社","title":"支配株主である富士ソフト株式会社による当社株式に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/43120/140120231108582783.pdf","publishedAt":"2023-11-08","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120231108582783"},{"id":"s057-squeeze","tier":"primary","documentType":"official_history","publisher":"サイバネットシステム株式会社","title":"富士ソフト株式会社による当社株式に係る株式売渡請求を行うことの決定、当該株式売渡請求に係る承認及び当社株式の上場廃止に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/43120/140120240110512856.pdf","publishedAt":"2024-01-10","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120240110512856"},{"id":"s057-jpx-delisting","tier":"primary","documentType":"official_history","publisher":"株式会社日本取引所グループ","title":"上場廃止銘柄一覧（2024年）","url":"https://www.jpx.co.jp/listing/stocks/delisted/archives-02.html","publishedAt":"2024-02-09","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"jpx-delisted-archives-02-4312"}],"facts":[{"id":"f057-structure","text":"富士ソフトはサイバネットシステム株式16,807,500株、所有割合54.39％を既に保有し、残る普通株式を取得して完全子会社化し、対象会社株式を上場廃止とする方針だった。","sourceIds":["s057-opinion"],"locator":"p.1-3「公開買付者の概要」「本公開買付けの概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-business","text":"対象会社はCAEを中核に、シミュレーション、MBSE・MBD、AI、AR・VR、ビッグデータなどの技術を製造業を中心とする顧客へ提供していた。","sourceIds":["s057-opinion"],"locator":"p.5-10「本公開買付けを実施するに至った背景」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-rationale","text":"統合効果として、サイバネットのCAE・MBSEと富士ソフトの実装力を組み合わせた設計から生産・運用までの一貫支援、医療・エネルギー等への顧客拡張、PLM・IoT・サイバーセキュリティとの連携、技術者の共有が示された。","sourceIds":["s057-opinion"],"locator":"p.15-18「完全子会社化により期待されるシナジー」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-terms","text":"買付価格は1株1,095円、期間は2023年11月9日から12月21日までの30営業日、下限は3,793,500株、上限はなく、決済開始日は12月28日だった。","sourceIds":["s057-opinion"],"locator":"p.3-4・p.73-75「買付予定数」「買付け等の期間・価格」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-negotiation","text":"富士ソフトの価格提案は965円、1,000円、1,025円、1,075円、1,080円、1,090円と段階的に上がった。対象会社は途中で1,150円、1,125円、1,110円を逆提案し、最後に1,095円を要請して買付者が受諾した。","sourceIds":["s057-opinion"],"locator":"p.14-15「検討・交渉の経緯」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-premium","text":"1,095円は公表前営業日の終値797円に37.39％、1か月平均775円に41.29％、3か月平均762円に43.70％、6か月平均803円に36.36％を加えた価格だった。","sourceIds":["s057-opinion"],"locator":"p.17・p.22「本公開買付価格の妥当性」「プレミアム」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-valuation","text":"対象会社側のEYは、市場株価法762円から803円、類似会社比準法443円から1,164円、DCF法941円から1,229円、DCF代表値1,058円と算定した。成功報酬はなく、フェアネス・オピニオンは取得していない。","sourceIds":["s057-opinion"],"locator":"p.19-21「独立した第三者算定機関からの株式価値算定書の取得」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-plan-gap","text":"EYのDCFが使った2026年12月期計画は売上高272.98億円、EBITDA31.71億円で、公表中期計画の売上高300億円、EBITDA38億円を下回った。対象会社は、公表値が各施策の効果を最大限発現させた目標であり、算定には現状に即した予測を使ったと説明した。","sourceIds":["s057-opinion"],"locator":"p.20-21「DCF法の前提とした事業計画と中期経営計画との差異」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-governance","text":"独立社外役員2名と外部有識者を含む3名の特別委員会は2023年9月1日から11月7日まで12回審議し、各提案に指示・要請を出した。富士ソフトが54.39％を持つことを理由にMoM条件は設定されなかった。","sourceIds":["s057-opinion"],"locator":"p.24-29「独立した特別委員会の設置」「マジョリティ・オブ・マイノリティ」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-result","text":"TOBには11,173,623株が応募し、下限3,793,500株を上回ったため全て取得された。富士ソフトの決済後議決権所有割合は90.55％となり、特別支配株主に該当した。","sourceIds":["s057-squeeze","s057-jpx-delisting"],"locator":"p.1・p.12「公開買付けの結果」「特別支配株主の該当」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-squeeze","text":"サイバネットシステムは1株1,095円の株式売渡請求を承認した。株式は2024年2月9日に上場廃止、売渡株式の取得日は2月14日とされた。","sourceIds":["s057-squeeze","s057-jpx-delisting"],"locator":"p.2-4「本株式売渡請求の概要」「日程」「売渡対価」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"サイバネットシステムの案件は、富士ソフトが54.39％を持つCAE・シミュレーション企業を完全子会社化し、設計解析から実装までを一体化する取引である。事業シナジーは四つの同時発表案件の中でも技術補完が分かりやすい。一方、評価では公表中期計画より低い現状ベース計画がDCFに使われたため、少数株主には、実現可能性の調整と将来価値の切下げを区別して読む必要がある。","evidence":["f057-structure","f057-business","f057-rationale","f057-plan-gap"]},"background":[{"text":"CAEは製品を実物試作する前に性能や挙動を検証する技術であり、製造業の開発期間短縮や品質向上に直結する。MBSE・MBDまで広げると、個別解析ソフトの販売だけでなく、要件定義、モデル設計、検証、製造データ連携まで顧客工程へ深く入る。サイバネットの専門性と富士ソフトの大規模実装・運用能力は、工程の境界をつなぐ関係にある。","evidence":["f057-business","f057-rationale"]},{"text":"上場子会社状態では、共同提案、技術者移動、研究開発投資の費用負担に親子間の利益相反が付きまとう。特に高度技術者が希少な領域では、グループ最適の配置がサイバネット少数株主の利益と一致しない場合がある。完全子会社化にはその制約を消す効果があるが、少数株主はCAE市場の成長と計画上振れに参加できなくなるため、価格算定の計画選択が重要になる。","evidence":["f057-structure","f057-rationale","f057-plan-gap"]}],"rationale":[{"text":"富士ソフトが持つ業務システム、IoT、PLM、セキュリティを、サイバネットのCAE・MBSEへ接続すれば、設計解析だけで終わらず生産・運用まで支援範囲を広げられる。医療やエネルギーなど製造業以外への展開も、販売網と実装要員を共有できれば加速し得る。これは重複部門削減ではなく、専門技術を総合SIの案件獲得力へ載せる成長型統合として合理性がある。","evidence":["f057-rationale","f057-business"]},{"text":"価格は965円から1,095円へ130円、約13.5％上昇した。対象会社が単に拒否するだけでなく、1,150円、1,125円、1,110円と具体的な対案を示し、最後は自ら1,095円を提示して成立させた点は交渉の輪郭が明確である。最終価格は当初要求より低いが、親会社から6回の提示を引き出し、DCF代表値1,058円も上回ったため、一定の実質的成果があった。","evidence":["f057-negotiation","f057-valuation","f057-governance"]}],"premiumView":{"text":"1,095円のプレミアムは直前終値比37.39％、3か月平均比43.70％で、親子上場解消の現金対価として一定の厚みがある。EYのDCFレンジ941～1,229円の約半ばで代表値1,058円を上回る一方、類似会社比準法は443～1,164円と幅が広い。価格だけなら合理的な範囲にあるが、DCFに使った2026年計画は公表目標より売上約27億円、EBITDA約6.3億円低く、強気目標が実現すれば株主が手放した上振れは小さくない。","evidence":["f057-premium","f057-valuation","f057-plan-gap"]},"shareholderAngle":{"text":"特別委員会が12回審議し、外部有識者を含み、EY報酬に成功報酬がなかったことは、親会社との情報・交渉力の差を埋める措置である。ただしMoM条件はなく、富士ソフト以外の株主だけで拒否できる仕組みはなかった。さらにフェアネス・オピニオンを取得せず、計画値を公表目標から下げた判断は会社説明に依拠するため、少数株主保護の核心は、委員会が計画の作成経緯と前提をどこまで独立に検証したかにある。","evidence":["f057-governance","f057-valuation","f057-plan-gap","f057-negotiation"]},"outcomeAssessment":{"text":"応募11,173,623株によって富士ソフトは議決権90.55％へ達し、株式売渡請求を直ちに選べる水準となった。TOBと同じ1,095円で残存株主を整理する取得日を2024年2月14日と定め、2月9日の上場廃止も確認された。成立結果は市場が価格を受け入れた証拠ではあるが、親会社保有分を除いた独立株主の支持率をMoMとして判定したものではない。統合後は、設計から実装までの案件増加と高技能人材の定着が成果指標になる。","evidence":["f057-result","f057-squeeze","f057-rationale","f057-governance"]},"limitations":[{"text":"本分析は意見表明と株式売渡請求の一次資料に基づき、非公開化後の受注、研究開発、人員、利益率や、MBSE・医療・エネルギー領域の実績を追跡していない。公表中期計画とDCF計画の差は開示理由を記述したもので、どちらの予測が妥当だったかを独自に検証していない。したがって、1,095円が事後的な成長成果に照らして十分だったかは別途評価が必要である。","evidence":["f057-plan-gap","f057-valuation","f057-rationale","f057-squeeze"]}]}}}