{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2023_058","headline":"富士ソフトサービスビューロのTOB・MBO事例：富士ソフト（2023-11-09公表・2023年収録）","description":"富士ソフトサービスビューロの案件は、公共分野に強いコールセンター・BPO会社を、IT親会社の技術と民間顧客網へ深く組み込む親子上場解消である。価値創出の中心は人手主体の受託業務をAI・クラウドで自動化し、官公庁偏重を民間案件で分散することにある。少数株主にとっては、具体性のある統合構想と引き換えに、最終615円が買い手側DCF下限に1円届かなかった点をどう評価するかが焦点となる。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-058/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-058.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-19T03:47:35.303Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s058-opinion","name":"支配株主である富士ソフト株式会社による当社株式に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/61880/140120231108583156.pdf","datePublished":"2023-11-08","publisher":{"@type":"Organization","name":"富士ソフトサービスビューロ株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s058-squeeze","name":"富士ソフト株式会社による当社株式に係る株式売渡請求を行うことの決定、当該株式売渡請求に係る承認及び当社株式の上場廃止に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/61880/140120240109512420.pdf","datePublished":"2024-01-10","publisher":{"@type":"Organization","name":"富士ソフトサービスビューロ株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s058-jpx-delisting","name":"上場廃止銘柄一覧（2024年）","url":"https://www.jpx.co.jp/listing/stocks/delisted/archives-02.html","datePublished":"2024-02-16","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社日本取引所グループ"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「富士ソフトサービスビューロのTOB・MBO事例：富士ソフト（2023-11-09公表・2023年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2023-058/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2023_058","startDate":"2023-11-09","startStatus":"開始","startTitle":"富士ソフト＜9749＞、子会社の富士ソフトサービスビューロ＜6188＞にTOB開始","startUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2023_058a","finalStatus":"成立（完全子会社化・株式売渡請求・上場廃止）","lastEventDate":"2024-02-16","lastEventTitle":"富士ソフトサービスビューロ株式の上場廃止","lastEventUrl":"https://www2.jpx.co.jp/disc/61880/140120240109512420.pdf","eventCount":3,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2023/1320","targetCode":"6188","targetName":"富士ソフトサービスビューロ","bidderName":"富士ソフト","relationLabel":"富士ソフトサービスビューロ←富士ソフト","offerPriceYen":615,"announcementPriceYen":418,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":47.13,"threeMonthPremiumPct":44.71,"tenderStartDate":"2023-11-09","tenderEndDate":"2023-12-21","tenderPeriodLabel":"2023-11-09 - 2023-12-21","sources":[{"title":"富士ソフト＜9749＞、子会社の富士ソフトサービスビューロ＜6188＞にTOB開始","url":"https://maonline.jp/tobnews/2023_058a","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online TOBデータ","url":"https://maonline.jp/db/tob/2023/1320","source":"M&A Online","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online ニュース","url":"https://maonline.jp/news/20231108g","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"楽天証券 公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20234.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"富士ソフト株式会社による当社株式に係る株式売渡請求を行うことの決定、当該株式売渡請求に係る承認及び当社株式の上場廃止に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/61880/140120240109512420.pdf","source":"日本取引所グループ","kind":"official","confidence":"high"}],"scheduleStatus":"closed","isMbo":false,"isHighPremium":true,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"bidderCode":"9749","offerPriceText":null,"announcementPriceText":null,"premiumBasis":null,"tenderAgent":null,"subAgent":null,"tenderFilingYear":null,"listingStatus":null,"dealType":"TOB","isJapaneseTenderOfferFiling":true,"isSelfTender":false,"generatedAt":"2026-07-15T07:27:57.544Z","year":2023,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-058/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-058.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2023,"dealId":"2023_058","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-15","reviewedAt":"2026-07-15","author":"noru","reviewedBy":"noru","sources":[{"id":"s058-opinion","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"富士ソフトサービスビューロ株式会社","title":"支配株主である富士ソフト株式会社による当社株式に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/61880/140120231108583156.pdf","publishedAt":"2023-11-08","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120231108583156"},{"id":"s058-squeeze","tier":"primary","documentType":"official_history","publisher":"富士ソフトサービスビューロ株式会社","title":"富士ソフト株式会社による当社株式に係る株式売渡請求を行うことの決定、当該株式売渡請求に係る承認及び当社株式の上場廃止に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/61880/140120240109512420.pdf","publishedAt":"2024-01-10","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120240109512420"},{"id":"s058-jpx-delisting","tier":"primary","documentType":"official_history","publisher":"株式会社日本取引所グループ","title":"上場廃止銘柄一覧（2024年）","url":"https://www.jpx.co.jp/listing/stocks/delisted/archives-02.html","publishedAt":"2024-02-16","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"jpx-delisted-archives-02-6188"}],"facts":[{"id":"f058-structure","text":"親会社の富士ソフトは富士ソフトサービスビューロ株式7,508,400株、所有割合57.93％を保有し、残る普通株式を取得して完全子会社化し、対象会社株式を上場廃止とする方針だった。","sourceIds":["s058-opinion"],"locator":"p.1-3「公開買付者の概要」「本公開買付けの概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f058-business","text":"対象会社はコールセンターとBPOを中核に、年金・官公庁業務、ITヘルプデスク、文書の電子化、データ入力などを提供し、公共分野の顧客基盤を強みとする一方、民間顧客の拡大を課題としていた。","sourceIds":["s058-opinion"],"locator":"p.5-10「事業の沿革・事業環境」「本取引の背景」","confidence":"confirmed"},{"id":"f058-rationale","text":"完全子会社化の効果として、富士ソフトの民間顧客へのBPO販売による顧客構成の多様化、AI・クラウド・DXと業務運用ノウハウを組み合わせた自動化・低コスト化、IT人材の共有・育成、大型案件やM&Aへの対応が示された。","sourceIds":["s058-opinion"],"locator":"p.12-14「本取引により実現可能と考えるシナジー」","confidence":"confirmed"},{"id":"f058-terms","text":"買付価格は1株615円、期間は2023年11月9日から12月21日までの30営業日、下限は1,132,800株、上限はなく、決済開始日は12月28日だった。","sourceIds":["s058-opinion"],"locator":"p.2-4・p.54-56「買付予定数」「買付け等の期間・価格」","confidence":"confirmed"},{"id":"f058-negotiation","text":"富士ソフトは585円、595円、600円を順次提示したが、対象会社は合理的なプレミアムや少数株主利益が不足するとして再検討を求めた。2023年11月6日に615円の最終提案を受け、11月7日に合意した。","sourceIds":["s058-opinion"],"locator":"p.10-12「検討・交渉の経緯」","confidence":"confirmed"},{"id":"f058-premium","text":"615円は公表前営業日の終値418円に47.13％、1か月平均407円に51.11％、3か月平均425円に44.71％、6か月平均438円に40.41％を加えた価格だった。","sourceIds":["s058-opinion"],"locator":"p.14・p.17「本公開買付価格の妥当性」「プレミアム」","confidence":"confirmed"},{"id":"f058-valuation","text":"対象会社側の野村證券は、市場株価平均法407円から438円、類似会社比較法466円から715円、DCF法491円から938円と算定した。買付者側のSMBC日興証券はDCF法616円から760円と算定し、最終価格615円はその下限を1円下回った。","sourceIds":["s058-opinion"],"locator":"p.15-17「株式価値算定書の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f058-governance","text":"独立社外取締役2名、弁護士である独立社外監査役、税理士である独立社外監査役の4名で特別委員会を構成し、2023年9月13日から11月7日まで10回審議した。委員報酬は固定額だったが、MoM条件は設定されなかった。","sourceIds":["s058-opinion"],"locator":"p.20-25「独立した特別委員会の設置」「マジョリティ・オブ・マイノリティ条件」","confidence":"confirmed"},{"id":"f058-adviser","text":"対象会社は野村證券からフェアネス・オピニオンを取得せず、同社への報酬には取引成立等を条件に支払われる成功報酬が含まれた。対象会社は一般的実務慣行等を踏まえ、これだけで独立性は否定されないと判断した。","sourceIds":["s058-opinion"],"locator":"p.15「第三者算定機関の独立性及び報酬」","confidence":"confirmed"},{"id":"f058-result","text":"TOBには4,962,017株が応募し全て取得された。富士ソフトは決済日の2023年12月28日に12,470,417株、所有割合96.21％を持つ特別支配株主となった。","sourceIds":["s058-squeeze","s058-jpx-delisting"],"locator":"p.1・p.8「公開買付けの結果」「特別支配株主の該当」","confidence":"confirmed"},{"id":"f058-squeeze","text":"富士ソフトサービスビューロは1株615円の株式売渡請求を承認した。株式は2024年2月16日に上場廃止、売渡株式の取得日は2月20日とされた。","sourceIds":["s058-squeeze","s058-jpx-delisting"],"locator":"p.2-4「本株式売渡請求の概要」「日程」「売渡対価」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"富士ソフトサービスビューロの案件は、公共分野に強いコールセンター・BPO会社を、IT親会社の技術と民間顧客網へ深く組み込む親子上場解消である。価値創出の中心は人手主体の受託業務をAI・クラウドで自動化し、官公庁偏重を民間案件で分散することにある。少数株主にとっては、具体性のある統合構想と引き換えに、最終615円が買い手側DCF下限に1円届かなかった点をどう評価するかが焦点となる。","evidence":["f058-structure","f058-business","f058-rationale","f058-valuation"]},"background":[{"text":"BPOは顧客業務を正確に大量処理する運用設計、人材配置、セキュリティが競争力になる。富士ソフトサービスビューロは年金・官公庁など高い信頼性が必要な領域で実績を持つ一方、公共案件への集中は制度変更や大型案件の更新時期で業績が振れやすい。民間顧客を増やし、案件ポートフォリオを平準化する課題があった。","evidence":["f058-business","f058-rationale"]},{"text":"生成AI、OCR、クラウドワークフローによって、電話応対、文書受付、入力、照合の自動化余地は広がる。しかし技術導入には先行投資と業務データへのアクセスが必要で、上場子会社の独立性を保ちながら親会社資産を共有するには利益相反の調整が生じる。完全子会社化は、営業・開発・運用を一つの採算判断で組み替えるための制度的な手段だった。","evidence":["f058-rationale","f058-structure"]}],"rationale":[{"text":"富士ソフトの民間顧客へBPOを販売できれば、対象会社は公共案件で培った品質管理を新しい業界へ横展開できる。同時にAI・クラウドを運用工程へ入れ、単純な人員増に頼らず処理量を伸ばせれば利益率も改善し得る。人材共有や大型案件対応、M&Aまで含むため、統合の狙いは管理費削減ではなく、顧客構成と生産方式を同時に変えることにある。","evidence":["f058-rationale","f058-business"]},{"text":"価格交渉では585円から615円へ30円、約5.1％の引上げにとどまるが、対象会社は595円と600円を明確に不足と判断し、三度再考させた。最終価格は対象会社側のDCF・類似会社レンジ内であるものの、買付者側DCF下限616円を1円下回る。この境界は絶対的な不公正を示さないが、買い手自身の将来収益評価よりわずかに低い価格で合意した点は慎重に読むべきである。","evidence":["f058-negotiation","f058-valuation","f058-governance"]}],"premiumView":{"text":"615円は直前終値比47.13％、3か月平均比44.71％で、市場価格に対しては十分な上乗せがある。対象会社側DCF491～938円の中ほどより下、類似会社比較466～715円の内部にあり、理論価値の範囲を外れてはいない。もっとも、統合後にAI自動化と民間顧客開拓が成功すれば、収益構造の改善価値は富士ソフトが獲得する。株主は約40～51％の市場プレミアムを得る代わりに、その変革余地を手放した。","evidence":["f058-premium","f058-valuation","f058-rationale"]},"shareholderAngle":{"text":"特別委員会は事業・法律・税務の観点を持つ4名で10回審議し、価格を三度押し返した。これは親会社提案の追認ではない。一方、富士ソフトが57.93％を持つためMoM条件はなく、一般株主だけの拒否権は設定されなかった。野村證券は成功報酬を含む契約でフェアネス・オピニオンもないため、615円の公正性は算定書そのものより、独立委員が交渉経緯と事業計画を吟味したという手続に支えられている。","evidence":["f058-governance","f058-adviser","f058-negotiation","f058-structure"]},"outcomeAssessment":{"text":"4,962,017株の応募で富士ソフトは96.21％へ達し、株主総会を経る株式併合ではなく株式売渡請求で残存株主を整理できた。同額615円を維持し、取得日を2024年2月20日と定め、2月16日の上場廃止も確認されたため、完全子会社化の実行手順は固まった。応募率の高さは現金化条件の受容を示すが、案件の経済的成功は、公共案件の安定性を損なわず民間売上と自動化効果を増やせたかで測るべきである。","evidence":["f058-result","f058-squeeze","f058-rationale","f058-business"]},"limitations":[{"text":"本分析は意見表明と株式売渡請求までの開示に基づき、完全子会社化後の公共・民間別売上、席数・人員、生産性、AI導入、利益率やM&Aを追跡していない。615円と買付者側DCF下限の1円差は算定前提の幅を考えれば機械的な割安判定には使えず、DCFの割引率や継続価値を独自に再計算していない。","evidence":["f058-valuation","f058-rationale","f058-squeeze"]}]}}}