{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2023_1236","headline":"モーニングスターのTOB・MBO事例：ＳＢＩグローバルアセットマネジメント（2023-01-30公表・2023年収録）","description":"モーニングスターの事例は、少数株主を退出させる買収ではなく、ブランド契約の終了に伴って米Morningstar, Inc.の持分をSBI側へ移すための部分TOBである。あえて市場価格を下回る439円とし、一般株主の応募を抑えようとした点が異例で、上場維持と特定大株主からの相対的な持分移転を公開買付制度の中で両立させようとした案件だった。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-1236/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-1236.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-19T03:47:35.303Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1236-start","name":"モーニングスター株式会社株式（証券コード4765）に対する公開買付けの開始に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/84730/140120230127595091.pdf","datePublished":"2023-01-27","publisher":{"@type":"Organization","name":"SBIホールディングス株式会社・SBIグローバルアセットマネジメント株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1236-opinion","name":"SBIグローバルアセットマネジメント株式会社による当社株式の公開買付けに関する意見表明のお知らせ","url":"https://www.sbigroup.co.jp/news/2023/0127_13559.html","datePublished":"2023-01-27","publisher":{"@type":"Organization","name":"モーニングスター株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1236-license","name":"Morningstar, Inc.とのライセンス契約終了に伴うブランド返還と対価80億円の受領等に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/47650/140120230127595013.pdf","datePublished":"2023-01-27","publisher":{"@type":"Organization","name":"モーニングスター株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1236-result","name":"モーニングスター株式会社株式（証券コード4765）に対する公開買付けの結果に関するお知らせ","url":"https://www.sbigroup.co.jp/news/pdf/2023/0301_b.pdf","datePublished":"2023-03-01","publisher":{"@type":"Organization","name":"SBIホールディングス株式会社・SBIグローバルアセットマネジメント株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1236-target-result","name":"当社株式に対する公開買付けの結果とその他の関係会社の異動に関するお知らせ","url":"https://www.sbigroup.co.jp/news/2023/0301_13646.html","datePublished":"2023-03-01","publisher":{"@type":"Organization","name":"モーニングスター株式会社"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「モーニングスターのTOB・MBO事例：ＳＢＩグローバルアセットマネジメント（2023-01-30公表・2023年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2023-1236/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2023_1236","startDate":"2023-01-30","startStatus":"開始","startTitle":"SBIHD＜8473＞、子会社を通じてモーニングスター＜4765＞にTOB","startUrl":"https://maonline.jp/news/20230127g","finalStatus":"成立","lastEventDate":"2023-03-01","lastEventTitle":"モーニングスター株式に対する公開買付けの結果","lastEventUrl":"https://www.sbigroup.co.jp/news/pdf/2023/0301_b.pdf","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2023/1236","targetCode":"4765","targetName":"モーニングスター","bidderName":"ＳＢＩグローバルアセットマネジメント","relationLabel":"モーニングスター←ＳＢＩグローバルアセットマネジメント","offerPriceYen":439,"announcementPriceYen":462,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":-4.98,"threeMonthPremiumPct":-4.98,"tenderStartDate":"2023-01-30","tenderEndDate":"2023-02-28","tenderPeriodLabel":"2023-01-30 - 2023-02-28","scheduleStatus":"closed","isMbo":false,"isHighPremium":false,"isLowPremium":false,"isDiscount":true,"sources":[{"title":"M&A Online TOBデータ","url":"https://maonline.jp/db/tob/2023/1236","source":"M&A Online","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online ニュース","url":"https://maonline.jp/news/20230127g","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"楽天証券 公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20231.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"モーニングスター株式に対する公開買付けの結果","url":"https://www.sbigroup.co.jp/news/pdf/2023/0301_b.pdf","source":"公式開示","kind":"official","confidence":"high"}],"bidderCode":null,"offerPriceText":null,"announcementPriceText":null,"premiumBasis":null,"tenderAgent":null,"subAgent":null,"tenderFilingYear":null,"listingStatus":null,"dealType":"TOB","isJapaneseTenderOfferFiling":true,"isSelfTender":false,"generatedAt":"2026-07-15T06:41:30.721Z","year":2023,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-1236/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-1236.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2023,"dealId":"2023_1236","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-15","reviewedAt":"2026-07-15","author":"noru","reviewedBy":"noru","sources":[{"id":"s1236-start","tier":"primary","documentType":"tender_offer_announcement","publisher":"SBIホールディングス株式会社・SBIグローバルアセットマネジメント株式会社","title":"モーニングスター株式会社株式（証券コード4765）に対する公開買付けの開始に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/84730/140120230127595091.pdf","publishedAt":"2023-01-27","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120230127595091"},{"id":"s1236-opinion","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"モーニングスター株式会社","title":"SBIグローバルアセットマネジメント株式会社による当社株式の公開買付けに関する意見表明のお知らせ","url":"https://www.sbigroup.co.jp/news/2023/0127_13559.html","publishedAt":"2023-01-27","accessedAt":"2026-07-15"},{"id":"s1236-license","tier":"primary","documentType":"regulatory_filing","publisher":"モーニングスター株式会社","title":"Morningstar, Inc.とのライセンス契約終了に伴うブランド返還と対価80億円の受領等に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/47650/140120230127595013.pdf","publishedAt":"2023-01-27","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120230127595013"},{"id":"s1236-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"SBIホールディングス株式会社・SBIグローバルアセットマネジメント株式会社","title":"モーニングスター株式会社株式（証券コード4765）に対する公開買付けの結果に関するお知らせ","url":"https://www.sbigroup.co.jp/news/pdf/2023/0301_b.pdf","publishedAt":"2023-03-01","accessedAt":"2026-07-15"},{"id":"s1236-target-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"モーニングスター株式会社","title":"当社株式に対する公開買付けの結果とその他の関係会社の異動に関するお知らせ","url":"https://www.sbigroup.co.jp/news/2023/0301_13646.html","publishedAt":"2023-03-01","accessedAt":"2026-07-15"}],"facts":[{"id":"f1236-structure","text":"SBIホールディングスの完全子会社である買付者は、対象会社の第2位株主Morningstar, Inc.が持つ19,846,300株のうち10,000,000株を取得する目的で部分TOBを実施した。","sourceIds":["s1236-start"],"locator":"p.3-4「本公開買付けの概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1236-license","text":"対象会社はMorningstar, Inc.とのブランドライセンスを2023年3月30日に終了し、ブランド返還の対価80億円を受領して商号をSBIグローバルアセットマネジメントへ変更する計画だった。","sourceIds":["s1236-license"],"locator":"p.1-2「本ライセンス契約終了の理由」及び「関連する手続等」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1236-purpose","text":"Morningstar, Inc.はブランド返還対価を支払う資金の一部を株式売却で調達し、SBI側はその売却意向に応じて持分を引き受け、対象会社との連携を強める構図だった。","sourceIds":["s1236-start","s1236-opinion","s1236-license"],"locator":"開始資料p.7-10「目的及び背景」／ブランド返還資料p.2","confidence":"confirmed"},{"id":"f1236-terms","text":"買付価格は1株439円、期間は2023年1月30日から2月28日までで、買付予定数の下限と上限をともに10,000,000株に設定した。","sourceIds":["s1236-start","s1236-result"],"locator":"開始資料p.18-19「買付予定数」「買付け等の期間」／結果資料p.1-2","confidence":"confirmed"},{"id":"f1236-discount","text":"439円は公表前営業日の終値462円に対して4.98％、1か月平均458円に対して4.15％、3か月平均456円に対して3.73％のディスカウント価格だった。","sourceIds":["s1236-start"],"locator":"p.15「算定の基礎」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1236-opinion","text":"対象会社は取引に賛同したが、上場維持を予定し、価格が市場株価を下回るため、一般株主が応募するか否かについては中立として判断を委ねた。","sourceIds":["s1236-start","s1236-opinion"],"locator":"開始資料p.4「対象者の意見」／意見表明「意見の内容」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1236-result","text":"応募総数12,436,900株が上限を超えたため、あん分比例で10,000,000株だけを買い付ける結果となった。","sourceIds":["s1236-result"],"locator":"p.2-3「買付け等の結果」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1236-morningstar-sale","text":"あん分の結果、買付者がMorningstar, Inc.から取得できたのは応募合意10,000,000株のうち8,040,600株で、残りは他の応募株主からの取得となった。","sourceIds":["s1236-target-result"],"locator":"本文「本公開買付けの結果」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1236-ownership","text":"公開買付者の株券等所有割合は公開買付け前の41.51％から52.62％へ上昇し、取引後も対象会社株式の上場を維持する方針だった。","sourceIds":["s1236-result","s1236-target-result"],"locator":"結果資料p.3「買付け等を行った後における株券等所有割合」／対象会社結果本文","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"モーニングスターの事例は、少数株主を退出させる買収ではなく、ブランド契約の終了に伴って米Morningstar, Inc.の持分をSBI側へ移すための部分TOBである。あえて市場価格を下回る439円とし、一般株主の応募を抑えようとした点が異例で、上場維持と特定大株主からの相対的な持分移転を公開買付制度の中で両立させようとした案件だった。","evidence":["f1236-structure","f1236-purpose","f1236-discount"]},"background":[{"text":"対象会社はMorningstarブランドから出発したが、取引時点ではアセットマネジメント事業が連結売上高と営業利益の中心へ育っていた。ブランドを返還しても事業を継続できると判断し、80億円を得てSBI色の強い持株会社へ組み替える局面だった。株式移転は、この事業再編と資本関係の整理を同時に進める役割を持った。","evidence":["f1236-license","f1236-purpose"]},{"text":"買付者は既に4割超を保有する親会社だったが、完全子会社化は目指さず上場を残した。市場から独立した資金調達・価格発見の場を維持しながら、SBIグループの意思決定力を過半まで高める設計である。そのため本件の価値は高い退出価格ではなく、ブランド独立後の経営権と資本市場アクセスの両立にある。","evidence":["f1236-structure","f1236-opinion","f1236-ownership"]}],"rationale":[{"text":"Morningstar, Inc.にとっては、ブランド返還対価の資金を確保しつつ、日本法人との関係を一度に切らず一部持分を残せる。SBI側にとっては、売り手の資金需要へ応じながら対象会社を過半保有にできる。双方の目的が一致する10,000,000株を下限・上限に固定した点は、取引数量を重視した設計として合理的だった。","evidence":["f1236-license","f1236-purpose","f1236-terms","f1236-ownership"]},{"text":"ただし公開買付けは全株主に同一条件を提示するため、特定株主だけから10,000,000株を買う意図を完全には実現できない。実際に他の株主も応募し、Morningstar, Inc.からの取得は8,040,600株に減った。ディスカウントで応募を抑える工夫は機能したものの、制度上のあん分リスクが現実化した事例である。","evidence":["f1236-discount","f1236-result","f1236-morningstar-sale"]}],"premiumView":{"text":"439円はプレミアムではなく、直前終値比4.98％のディスカウントである。これは一般株主へ魅力的な出口を提供するためではなく、Morningstar, Inc.以外の応募を減らし、合意株式をできるだけ多く取得するための価格設計だった。価格の低さは本件では失敗ではなく目的に沿うが、なお243万株超の応募超過を防げなかった。","evidence":["f1236-discount","f1236-result","f1236-morningstar-sale"]},"shareholderAngle":{"text":"一般株主は市場で462円前後で売却できる局面に439円で応募する経済合理性が乏しく、対象会社も応募判断を推奨しなかった。保有を続ければブランド変更後の事業価値へ参加できる一方、SBIの持分が過半となり支配色は強まる。株主にとっての主論点は現金化ではなく、上場維持後のガバナンスと流通株式比率だった。","evidence":["f1236-discount","f1236-opinion","f1236-ownership"]},"outcomeAssessment":{"text":"TOBは応募超過で成立し、SBI側は予定どおり10,000,000株を取得して52.62％へ上昇したため、支配強化という目的は達成した。ただしMorningstar, Inc.からの取得数量は合意分を約196万株下回った。取引全体としては成功だが、特定売り手からの持分移転という細部では部分的な未達が残ったと評価できる。","evidence":["f1236-result","f1236-morningstar-sale","f1236-ownership"]},"limitations":[{"text":"本分析は開始・意見表明・ブランド返還・結果の各公表資料に基づく。商号変更後の業績、80億円の具体的な資本配分、上場維持施策の実績は評価対象外である。また買付者所有割合は資料により計算分母の表現が異なるため、本稿では買付者結果資料の41.51％から52.62％を採用した。","evidence":["f1236-license","f1236-ownership"]}]}}}