{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2024_034","headline":"NCホールディングスのTOB・MBO事例：ネイビー1（MIRIグループ）（2024-06-05公表・2024年収録）","description":"NCホールディングス案件は、26.28％を既に運用していたMIRIが、その株をTOBに出さずロールオーバーし、別の特別目的会社で一般株主を買い取った非公開化である。ネイビー1が直接取得したのは58.74％で、MIRI持分を合わせた85.02％と区別する必要がある。第2位株主Asset Value 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2026-07-18、https://tobradar.com/tob/deals/2024-034/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2024_034","startDate":"2024-06-05","startStatus":"開始","startTitle":"ネイビー1（MIRIグループ）、NCホールディングス＜6236＞にTOB開始","startUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2024_034a","finalStatus":"成立","lastEventDate":"2024-07-18","lastEventTitle":"ネイビー1（MIRIグループ）、NCホールディングス＜6236＞へのTOB成立","lastEventUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2024_034b","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2024/1371","targetCode":"6236","targetName":"NCホールディングス","bidderName":"ネイビー1（MIRIグループ）","relationLabel":"NCホールディングス←ネイビー1（MIRIグループ）","offerPriceYen":2208,"announcementPriceYen":1677,"announcementPriceSource":"implied_3m_avg","premiumPct":31.66,"threeMonthPremiumPct":31.66,"tenderStartDate":"2024-06-05","tenderEndDate":"2024-07-17","tenderPeriodLabel":"2024-06-05 - 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公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20242.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"}],"scheduleStatus":"unknown","isMbo":false,"isHighPremium":true,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"bidderCode":null,"year":2024,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2024-034/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2024-034.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2024,"dealId":"2024_034","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-18","reviewedAt":"2026-07-18","author":"noru","reviewedBy":"noru","evidenceMode":"primary_verified","sources":[{"id":"s034-start","tier":"primary","documentType":"tender_offer_statement","publisher":"ネイビー１株式会社","title":"公開買付届出書（NCホールディングス株式会社株式）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100TK9F.pdf","publishedAt":"2024-06-05","accessedAt":"2026-07-18","documentId":"S100TK9F","mediaType":"application/pdf"},{"id":"s034-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"ネイビー１株式会社","title":"公開買付報告書（NCホールディングス株式会社株式）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100U2MG.pdf","publishedAt":"2024-07-18","accessedAt":"2026-07-18","documentId":"S100U2MG","mediaType":"application/pdf"}],"facts":[{"id":"f034-existing","text":"MIRIは2021年4月から2023年3月までにNCホールディングス株1,146,600株を市場内で取得し、TOB開始時に投資判断権限を持つ所有割合は26.28％だった。","sourceIds":["s034-start"],"locator":"p.2-4「公開買付者及びMIRIの所有状況」","confidence":"confirmed"},{"id":"f034-structure","text":"ネイビー1はMIRI保有の1,146,600株を不応募とし、それ以外の対象株を取得して株主を買付者とMIRIだけにした後、MIRI持分を買付者親会社へ再出資して最終的に100％子会社化する設計だった。","sourceIds":["s034-start"],"locator":"p.4-7「本取引及び再出資の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f034-avi","text":"第2位株主Asset Value Investorsは保有1,009,800株のうち950,600株、所有割合21.79％を応募する契約を締結した。","sourceIds":["s034-start"],"locator":"p.4「公開買付応募契約」","confidence":"confirmed"},{"id":"f034-business","text":"NCホールディングスはコンベヤ、立体駐車装置、駐車装置の保守・点検などを営み、大型案件の時期変動と、多様な株主要求への対応に経営資源を割くことを経営課題としていた。","sourceIds":["s034-start"],"locator":"p.6-11「対象会社の事業及び経営課題」","confidence":"confirmed"},{"id":"f034-plan","text":"MIRIは非公開化後の施策として、事業改革、デジタル化、M&A、海外市場へのアクセス、インフレ下の価格戦略と営業体制の構築を挙げた。","sourceIds":["s034-start"],"locator":"p.7-9「企業価値向上策」","confidence":"confirmed"},{"id":"f034-negotiation","text":"最終価格2,208円は、対象会社の1株65円の配当を考慮し、配当前2,273円相当から65円を控除する形で決定された。","sourceIds":["s034-start"],"locator":"p.9-13「価格交渉及び配当調整」","confidence":"confirmed"},{"id":"f034-price","text":"2,208円は公表前終値1,507円に46.52％、1か月平均1,664円に32.69％、3か月平均1,677円に31.66％、6か月平均1,678円に31.59％のプレミアムだった。","sourceIds":["s034-start"],"locator":"p.10「最終提案と市場株価比較」","confidence":"confirmed"},{"id":"f034-valuation","text":"対象会社側算定は市場株価法1,507～1,678円、DCF法1,934～2,368円、特別委員会側算定は市場株価法1,507～1,678円、DCF法1,980～2,396円で、2,208円はいずれのDCFレンジ内だった。","sourceIds":["s034-start"],"locator":"p.17-19・p.24-25「株式価値算定」","confidence":"confirmed"},{"id":"f034-terms","text":"TOBは2024年6月5日から7月17日までの30営業日、買付下限1,761,800株、上限なしで実施された。","sourceIds":["s034-start","s034-result"],"locator":"届出書p.4-5／報告書p.2「公開買付期間及び買付予定数」","confidence":"confirmed"},{"id":"f034-result","text":"応募2,562,498株を全て取得してTOBは成立し、買付者の直接所有割合は58.74％、MIRIの特別関係者持分26.28％を含む公開買付報告書上の買付後所有割合は85.02％となった。","sourceIds":["s034-result"],"locator":"p.2-4「公開買付けの結果及び所有割合」","confidence":"confirmed"},{"id":"f034-outcome","text":"買付者は残存一般株主を株式併合でスクイーズアウトし、NCホールディングス株式を上場廃止とする方針を維持した。","sourceIds":["s034-result"],"locator":"p.4「公開買付け後の方針」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"NCホールディングス案件は、26.28％を既に運用していたMIRIが、その株をTOBに出さずロールオーバーし、別の特別目的会社で一般株主を買い取った非公開化である。ネイビー1が直接取得したのは58.74％で、MIRI持分を合わせた85.02％と区別する必要がある。第2位株主Asset Value Investorsの21.79％応募契約が成立確度を高め、長く分散していた株主構成を投資ファンド主導へ集約した。","evidence":["f034-existing","f034-structure","f034-avi","f034-result"]},"background":[{"text":"対象会社は立体駐車装置の納入だけでなく、保守・点検という継続収益を持つ一方、コンベヤの大型案件で年度間の業績が振れやすい。市場が短期業績を評価しにくい事業構造と、株主提案を含む多様な要求への対応が、長期投資へ経営資源を振り向けにくいという非公開化の論拠になった。","evidence":["f034-business"]},{"text":"MIRIは市場内で段階的に26.28％を取得してから買収を提案しており、外部から突然現れた買手ではない。既存大株主として企業価値向上を促す段階から、上場市場を離れて資本配分と経営執行を直接統制する段階へ移った案件である。","evidence":["f034-existing","f034-structure"]}],"rationale":[{"text":"デジタル化は駐車装置の保守履歴、故障予兆、部品在庫、技術者配置を統合し、保守一件当たり原価と停止時間を下げる余地がある。M&Aは地域保守網を密にできるが、買収価格と技術者定着を誤れば継続収益の質を損なうため、案件数ではなく保守契約更新率と投下資本利益率で測るべきである。","evidence":["f034-business","f034-plan"]},{"text":"インフレ対応では鋼材、部品、人件費の上昇を納入価格と保守料へ転嫁する営業設計が重要になる。非公開化は四半期利益への影響を受け入れやすくするが、価格転嫁が顧客離反を招かないサービス価値の明示と、長期案件の原価見積もり精度がなければ収益改善にはつながらない。","evidence":["f034-plan","f034-business"]}],"premiumView":{"text":"2,208円は終値比46.52％だが、3か月・6か月平均比は約32％で、対象会社側DCF1,934～2,368円と特別委員会側DCF1,980～2,396円の中央付近にある。さらに株主は65円配当を受ける前提で、経済的には2,273円相当として交渉された。TOB価格だけを見ると配当分を過小評価するため、権利落ち調整と合計受取額を分けて比較する必要がある。","evidence":["f034-negotiation","f034-price","f034-valuation"]},"shareholderAngle":{"text":"一般株主が2,208円と配当65円で退出する一方、MIRIは26.28％を不応募として非公開化後の上昇余地を保持した。この利益差を緩和する要素は、MIRI持分の再出資評価をTOB価格と同額にする設計、独立特別委員会の価格交渉、DCFレンジ内の価格である。もっともAsset Value Investorsの応募契約が約21.8％を事前に固めたため、残る株主が取引を止める余地は小さくなっていた。","evidence":["f034-structure","f034-avi","f034-negotiation","f034-valuation"]},"outcomeAssessment":{"text":"応募は下限を約80万株上回り、買付者58.74％とMIRI26.28％でスクイーズアウトを進められる85.02％を確保した。成立後の評価指標は、保守契約件数・更新率、技術者一人当たり売上、故障対応時間、部品在庫回転、デジタル接続台数、価格転嫁率、大型コンベヤ案件の粗利、買収先の投下資本利益率である。非公開化で株主対応コストが減るだけでは、企業価値向上の十分条件にならない。","evidence":["f034-plan","f034-result","f034-outcome"]},"limitations":[{"text":"資料はTOB成立とスクイーズアウト予定までで、株式併合完了、借入条件、再出資後のMIRIの最終経済持分、取締役構成、具体的なデジタル投資額、M&A、価格転嫁成果は確認していない。85.02％は買付者が単独で取得した比率ではなく、特別関係者MIRIの26.28％を含む点に注意が必要である。","evidence":["f034-structure","f034-plan","f034-result","f034-outcome"]}]}}}