{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2024_057","headline":"富士ソフトのTOB・MBO事例：FK（KKR）（2024-09-05公表・2024年収録）","description":"富士ソフト案件の第1回TOBは、KKR傘下のFKが1株8,800円で非公開化を始動したものの、ベインキャピタルの対抗提案余地を残したまま22,131,902株相当、35.00％の取得にとどまった取引である。アクティビスト、大型株主、対象会社、複数PEの利害が交差し、1回の公開買付けでは支配権再編が完結しなかった点に特徴がある。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2024-057/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2024-057.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-18","dateModified":"2026-07-18","dataUpdatedAt":"2026-08-03T19:42:03.393Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"DigitalDocument","identifier":"s057-start","name":"公開買付届出書（富士ソフト株式会社株式等・第1回公開買付け）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100UC1B.pdf","datePublished":"2024-09-05","publisher":{"@type":"Organization","name":"ＦＫ株式会社"},"encodingFormat":"application/pdf"},{"@type":"DigitalDocument","identifier":"s057-result","name":"富士ソフト株式会社（証券コード：9749）に対する公開買付けの結果に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/97490/140120241101510071.pdf","datePublished":"2024-11-06","publisher":{"@type":"Organization","name":"ＦＫ株式会社"},"encodingFormat":"application/pdf"}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「富士ソフトのTOB・MBO事例：FK（KKR）（2024-09-05公表・2024年収録）」noru、記事確認 2026-07-18、https://tobradar.com/tob/deals/2024-057/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2024_057","startDate":"2024-09-05","startStatus":"開始","startTitle":"FK（KKR）、富士ソフト＜9749＞にTOB開始","startUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2024_057a","finalStatus":"成立","lastEventDate":"2024-11-06","lastEventTitle":"FK（KKR）、富士ソフト＜9749＞へのTOB成立","lastEventUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2024_057d","eventCount":4,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2024/1467","targetCode":"9749","targetName":"富士ソフト","bidderName":"FK（KKR）","relationLabel":"富士ソフト←FK（KKR）","offerPriceYen":8800,"announcementPriceYen":6797,"announcementPriceSource":"implied_3m_avg","premiumPct":29.47,"threeMonthPremiumPct":29.47,"tenderStartDate":"2024-09-05","tenderEndDate":"2024-11-05","tenderPeriodLabel":"2024-09-05 - 2024-11-05","sources":[{"title":"FK（KKR）、富士ソフト＜9749＞にTOB開始","url":"https://maonline.jp/tobnews/2024_057a","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online TOBデータ","url":"https://maonline.jp/db/tob/2024/1467","source":"M&A Online","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online ニュース","url":"https://maonline.jp/news/20240808i","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"楽天証券 公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20243.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"}],"scheduleStatus":"unknown","isMbo":false,"isHighPremium":false,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"bidderCode":null,"offerPriceText":null,"announcementPriceText":null,"premiumBasis":null,"purchaseTotalMillionYen":null,"purchaseTotalText":null,"postPurchaseOwnershipPct":null,"tenderAgent":null,"subAgent":null,"tenderFilingYear":null,"listingStatus":null,"dealType":"TOB","isJapaneseTenderOfferFiling":true,"isHostile":false,"isSelfTender":false,"generatedAt":"2026-08-03T19:42:03.393Z","year":2024,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2024-057/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2024-057.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2024,"dealId":"2024_057","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-18","reviewedAt":"2026-07-18","author":"noru","reviewedBy":"noru","evidenceMode":"primary_verified","sources":[{"id":"s057-start","tier":"primary","documentType":"tender_offer_statement","publisher":"ＦＫ株式会社","title":"公開買付届出書（富士ソフト株式会社株式等・第1回公開買付け）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100UC1B.pdf","publishedAt":"2024-09-05","accessedAt":"2026-07-18","documentId":"S100UC1B","mediaType":"application/pdf"},{"id":"s057-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"ＦＫ株式会社","title":"富士ソフト株式会社（証券コード：9749）に対する公開買付けの結果に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/97490/140120241101510071.pdf","publishedAt":"2024-11-06","accessedAt":"2026-07-18","documentId":"140120241101510071","mediaType":"application/pdf"}],"facts":[{"id":"f057-purpose","text":"KKRが設立したFKは、富士ソフトの普通株式と新株予約権を取得して非公開化することを目的に、第1回公開買付けを2024年9月5日に開始した。","sourceIds":["s057-start"],"locator":"p.5-13「本公開買付けの概要及び目的」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-process","text":"富士ソフトは2022年に企業価値向上委員会を設けて経営上の選択肢を検討し、筆頭株主3D Investment Partnersによる別プロセスも並行する中で、KKRを非公開化の相手方に選定した。","sourceIds":["s057-start"],"locator":"p.17-24「3DIPプロセス及び対象者の検討経緯」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-agreements","text":"FKは3D Investment Partnersが投資権限を持つ14,834,000株、所有割合23.46％と、Farallon各社が持つ合計5,833,670株、同9.22％について応募契約を結んだ。","sourceIds":["s057-start"],"locator":"p.6「応募契約」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-bain","text":"富士ソフトはベインキャピタルからデュー・ディリジェンスの要請を受けて機会を付与し、FKの第1回TOB中もベインによる対抗提案の可能性を検討できる状況に置かれた。","sourceIds":["s057-start"],"locator":"p.27-31「ベインキャピタルからの提案への対応」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-price","text":"第1回買付価格8,800円は公表前営業日である2024年8月7日の終値7,390円に19.08％、1か月平均7,130円に23.42％、3か月平均6,797円に29.47％、6か月平均6,505円に35.28％のプレミアムだった。","sourceIds":["s057-start"],"locator":"p.65「買付価格の算定の基礎」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-market","text":"TOB開始前営業日の2024年9月4日終値は9,630円まで上昇しており、8,800円は同終値を8.62％下回っていた。","sourceIds":["s057-start"],"locator":"p.65「買付価格と開始前市場株価の比較」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-valuation","text":"富士ソフトが取得したSMBC日興証券の算定では、市場株価法6,505～7,130円、類似上場会社比較法5,524～6,405円、DCF法7,027～9,529円とされた。","sourceIds":["s057-start"],"locator":"p.33-34「株式価値算定書」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-terms","text":"条件変更後の第1回TOBは買付予定数の上限・下限を設けず、2024年9月5日から11月5日まで40営業日実施された。","sourceIds":["s057-result"],"locator":"p.1-3「公開買付期間及び買付予定数」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-result","text":"第1回TOBでFKが取得した株券等は新株予約権を株式換算した合計22,131,902株で、潜在株式勘案後株式総数に対する割合は35.00％だった。","sourceIds":["s057-result"],"locator":"p.1、p.3-4「買付け等を行った株券等の数」","confidence":"confirmed"},{"id":"f057-next","text":"取得数が33,658,500株、所有割合53.22％に届かなかったため、FKは決済後に第1回と同額で第2回公開買付けを行う予定とした。","sourceIds":["s057-result"],"locator":"p.4-5「今後の見通し」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"富士ソフト案件の第1回TOBは、KKR傘下のFKが1株8,800円で非公開化を始動したものの、ベインキャピタルの対抗提案余地を残したまま22,131,902株相当、35.00％の取得にとどまった取引である。アクティビスト、大型株主、対象会社、複数PEの利害が交差し、1回の公開買付けでは支配権再編が完結しなかった点に特徴がある。","evidence":["f057-purpose","f057-process","f057-bain","f057-result"]},"background":[{"text":"出発点は通常の買収提案だけではない。富士ソフト自身が企業価値向上策を検討する一方、23.46％相当を動かせる3D Investment Partnersも独自の候補選定を進めた。KKRは大株主との応募契約で成立確度を高めつつ、対象会社の正式な検討手続でも選ばれる必要があった。","evidence":["f057-process","f057-agreements"]},{"text":"ベインの参入可能性によって、市場は8,800円を確定的な最終価格ではなく競争の起点として評価した。開始前営業日の株価が買付価格を上回った事実は、株主が第1回TOBへの応募より条件改善の選択価値を織り込んでいたことを示す。","evidence":["f057-bain","f057-market"]}],"rationale":[{"text":"KKR側の投資仮説は、国内SIerとしての顧客基盤と技術人材に、グローバルネットワーク、M&A実行力、資本配分の規律を加えることにある。検証には海外売上比率、クラウド・DX案件単価、エンジニア稼働率、採用・離職、M&A後の投下資本利益率を見る必要があり、非公開化自体を成果と扱うべきではない。","evidence":["f057-purpose","f057-process"]},{"text":"大株主の応募契約は取引の実行可能性を高める反面、一般株主には競争提案を待つ誘因が生じる。最終的に下限を外した第1回は、完全子会社化を一気に達成する手続から、取得可能な株式を先に確保して次段階へ進む手続へ性格が変わった。","evidence":["f057-agreements","f057-terms","f057-result","f057-next"]}],"premiumView":{"text":"8,800円は公表前の各平均株価に19.08～35.28％を上乗せし、SMBC日興証券のDCFレンジ内にあった。ただし開始前営業日の9,630円を8.62％下回り、対抗提案を含む期待を反映した市場価格には届かなかった。したがって、平時株価へのプレミアムだけなら合理性を補強するが、応募時点の機会費用まで含めれば強い売却誘因とは言いにくい。","evidence":["f057-price","f057-market","f057-valuation"]},"shareholderAngle":{"text":"株主の判断は、8,800円で確実に現金化するか、ベインの提案やKKRの次段階による改善を待つかだった。大株主との応募契約は最低限の取得量を支えたが、第1回の取得割合35.00％は、残存株主が競争継続を選んだ結果も反映する。新株予約権を含む割合と普通株式だけの割合を混同しないことも重要である。","evidence":["f057-agreements","f057-bain","f057-result"]},"outcomeAssessment":{"text":"第1回TOBは全応募を取得した点では成立したが、非公開化という最終目的に対しては中間到達点だった。FKは35.00％を確保して交渉上の地位を得た一方、53.22％の基準に届かず第2回TOBが必要になった。よって本件の第1回だけを「買収完了」と評価せず、支配権取得プロセスの第一段階として記録するのが妥当である。","evidence":["f057-terms","f057-result","f057-next"]},"limitations":[{"text":"本稿は2024年11月5日に終了した第1回TOBを対象とし、その後の第2回TOB、価格変更、ベインとの競争の帰結、スクイーズアウト及び非公開化後の業績を評価していない。後続案件の条件を第1回8,800円の成果へ遡及して混在させていない。","evidence":["f057-result","f057-next"]}]}}}