{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2024_061","headline":"レーサムのTOB・MBO事例：ヒューリック（2024-09-17公表・2024年収録）","description":"レーサム案件は、ヒューリックが一般株主等へ1株5,913円のTOBを行う一方、Oasis側から親会社Rays 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2026-07-18、https://tobradar.com/tob/deals/2024-061/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2024_061","startDate":"2024-09-17","startStatus":"開始","startTitle":"ヒューリック＜3003＞、レーサム＜8890＞にTOB開始","startUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2024_061a","finalStatus":"成立","lastEventDate":"2024-10-31","lastEventTitle":"ヒューリック＜3003＞、レーサム＜8890＞へのTOB成立","lastEventUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2024_061b","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2024/1471","targetCode":"8890","targetName":"レーサム","bidderName":"ヒューリック","relationLabel":"レーサム←ヒューリック","offerPriceYen":5913,"announcementPriceYen":3273,"announcementPriceSource":"implied_3m_avg","premiumPct":80.66,"threeMonthPremiumPct":80.66,"tenderStartDate":"2024-09-17","tenderEndDate":"2024-10-30","tenderPeriodLabel":"2024-09-17 - 2024-10-30","sources":[{"title":"ヒューリック＜3003＞、レーサム＜8890＞にTOB開始","url":"https://maonline.jp/tobnews/2024_061a","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online TOBデータ","url":"https://maonline.jp/db/tob/2024/1471","source":"M&A Online","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online ニュース","url":"https://maonline.jp/news/20240913e","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"楽天証券 公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20243.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"}],"scheduleStatus":"unknown","isMbo":false,"isHighPremium":true,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"bidderCode":"3003","year":2024,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2024-061/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2024-061.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2024,"dealId":"2024_061","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-18","reviewedAt":"2026-07-18","author":"noru","reviewedBy":"noru","evidenceMode":"primary_verified","sources":[{"id":"s061-start","tier":"primary","documentType":"tender_offer_statement","publisher":"ヒューリック株式会社","title":"公開買付届出書（株式会社レーサム株式）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100UDPU.pdf","publishedAt":"2024-09-17","accessedAt":"2026-07-18","documentId":"S100UDPU","mediaType":"application/pdf"},{"id":"s061-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"ヒューリック株式会社","title":"公開買付報告書（株式会社レーサム株式）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100UM14.pdf","publishedAt":"2024-10-31","accessedAt":"2026-07-18","documentId":"S100UM14","mediaType":"application/pdf"}],"facts":[{"id":"f061-purpose","text":"ヒューリックはTOB前にレーサム株を保有しておらず、レーサムを完全子会社化する一連の取引として1株5,913円のTOBを実施した。","sourceIds":["s061-start"],"locator":"p.2「本公開買付けの概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f061-rays","text":"レーサム親会社Rays Companyは18,364,300株、所有割合63.88％をTOBへ応募せず、ヒューリックはOasis子会社RS CompanyからRays社全株式とRays社向け貸付債権・配当金支払請求権を別途取得する契約を結んだ。","sourceIds":["s061-start"],"locator":"p.2-3「Rays社株式等譲渡」","confidence":"confirmed"},{"id":"f061-equivalent","text":"Rays社株式等の譲渡価額は、Rays社保有のレーサム株18,364,300株に5,913円を乗じた108,588,105,900円を基礎とし、資産・債務を調整してTOB応募と同等の経済価値になる設計だった。","sourceIds":["s061-start"],"locator":"p.2-4「Rays社株式等譲渡価額」","confidence":"confirmed"},{"id":"f061-lower","text":"TOBの買付予定数の下限800,300株は、総議決権の3分の2相当からRays社保有18,364,300株を控除して設定され、買付予定数の上限は設けられなかった。","sourceIds":["s061-start","s061-result"],"locator":"届出書p.5／報告書p.2「買付予定数の下限」","confidence":"confirmed"},{"id":"f061-auction","text":"レーサムは複数候補を対象とする二段階の入札を実施し、提出後90日間有効な拘束力ある提案かつデュー・ディリジェンス完了という条件を満たす提案の中で、ヒューリックの5,913円が最高額だった。","sourceIds":["s061-start"],"locator":"p.12-14、p.17「入札プロセス及び候補選定」","confidence":"confirmed"},{"id":"f061-synergy","text":"両社は案件情報と不動産バリューアップ知見の相互活用、投資家・取引先の相互紹介による売却先拡大、ヒューリックの低コスト調達力によるレーサムの資金調達安定化を見込んだ。","sourceIds":["s061-start"],"locator":"p.13「想定シナジー」","confidence":"confirmed"},{"id":"f061-price","text":"5,913円は公表前営業日終値3,060円に93.24％、1か月平均3,159円に87.18％、3か月平均3,273円に80.66％、6か月平均3,403円に73.76％のプレミアムだった。","sourceIds":["s061-start"],"locator":"p.14「市場株価との比較」","confidence":"confirmed"},{"id":"f061-fairness","text":"レーサムは独立特別委員会、UBS証券、プルータス・コンサルティング及び法律事務所を用い、プルータスは5,913円について特別委員会へフェアネス・オピニオンを提出した。","sourceIds":["s061-start"],"locator":"p.13-23「公正性担保措置」","confidence":"confirmed"},{"id":"f061-result","text":"2024年9月17日から10月30日までのTOBには8,375,371株が応募し、下限800,300株を上回ったため、ヒューリックは全応募株式を取得した。","sourceIds":["s061-result"],"locator":"p.2「公開買付期間及び結果」","confidence":"confirmed"},{"id":"f061-ownership","text":"TOB取得分に係る議決権は83,753個で約29.13％、Rays社に係る特別関係者分183,643個を合算した買付け後所有割合は93.02％となった。","sourceIds":["s061-result"],"locator":"p.3「買付け等を行った後における株券等所有割合」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"レーサム案件は、ヒューリックが一般株主等へ1株5,913円のTOBを行う一方、Oasis側から親会社Rays Companyの株式と債権を別途取得し、投資用不動産会社を完全子会社化する複合取引である。TOBで8,375,371株、約29.13％を直接取得し、Rays社経由の63.88％を合算した所有割合は93.02％となった。直接取得と間接取得を分けて理解する必要がある。","evidence":["f061-purpose","f061-rays","f061-result","f061-ownership"]},"background":[{"text":"レーサムの支配株主Oasis側が売却を希望し、対象会社主導で複数候補を比較する入札が行われた。ヒューリックは拘束力とデュー・ディリジェンス完了を伴う提案の中で最高額を提示したため、単独交渉よりも代替買収者と価格を試した証拠が残る。","evidence":["f061-auction"]},{"text":"Rays社を介した支配株取得は複雑だが、Oasis側だけが5,913円を超える価値を受け取らないよう、レーサム株数×同価格を基礎に資産・債務を調整した。株式譲渡額と債権譲渡額を片方だけ見れば誤解するため、Rays社全体の経済価値で比較すべきである。","evidence":["f061-rays","f061-equivalent"]}],"rationale":[{"text":"ヒューリックは都心賃貸、建替え、低コスト調達に強く、レーサムは用途変更や運営改善を施した収益不動産の仕入れ・販売に強い。案件情報と投資家網を相互利用すれば、仕入れ量、扱える物件規模、出口の選択肢を増やせる。検証には仕入れ件数、平均保有期間、売却粗利、資金調達コスト、案件別IRRを見るべきである。","evidence":["f061-synergy"]},{"text":"安定収益を重視するヒューリックと、回転型で収益変動の大きいレーサムでは投資判断の時間軸が異なる。調達力の共有は利益を押し上げ得る一方、低い資金コストが過大な仕入れを誘発する危険もある。案件別の投資委員会、含み損管理、売却先の利益相反管理を維持する必要がある。","evidence":["f061-synergy"]}],"premiumView":{"text":"5,913円は直前終値に93.24％、6か月平均にも73.76％を上乗せし、上場来高値4,200円も40.79％上回る非常に高い水準だった。さらに二段階入札の条件を満たす提案中で最高額であり、第三者算定とフェアネス・オピニオンも価格を補強する。高プレミアムは買収者側に大きなシナジー実現負担を課す点も忘れてはならない。","evidence":["f061-auction","f061-price","f061-fairness"]},"shareholderAngle":{"text":"一般株主は高い現金プレミアムを得られ、Oasis側の支配株もレーサム株1株当たりで同等の経済価値を基礎に処理された。形式はTOBとSPC株式・債権譲渡で異なるが、価格均一性を経済実質で合わせた設計である。ただし複雑性が高いため、親会社への総支払額と一般株主価格の対応を開示から追う必要がある。","evidence":["f061-rays","f061-equivalent","f061-price"]},"outcomeAssessment":{"text":"応募数は下限の約10.5倍に達し、ヒューリックはTOB分とRays社経由分を合わせ93.02％を確保したため、非公開化の実行面は成功した。投資成果のハードルは高く、調達コスト低下、仕入れ拡大、売却粗利だけでなく、約1,735億円規模とされた一連の投資に対するROIC、のれん・取得価額回収、物件在庫回転で評価すべきである。","evidence":["f061-lower","f061-result","f061-ownership","f061-synergy"]},"limitations":[{"text":"確認範囲はTOBと同時点のRays社株式等譲渡設計までで、最終的な価格調整、スクイーズアウト、上場廃止、取得会計、物件売買、資金調達コスト、統合後のROICは検証していない。93.02％はTOBによる直接取得割合ではなく特別関係者分を含む。","evidence":["f061-equivalent","f061-ownership"]}]}}}