{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2024_074","headline":"I-PEXのTOB・MBO事例：MBO（経営陣等）（2024-11-08公表・2024年収録）","description":"I-PEX案件は、創業家側の資産管理会社DMCが完全子会社UDONを買付者として実施したMBOである。1株2,950円に対して9,580,247株が応募し、UDONは51.64％を直接取得した。特別関係者39.49％との合算は91.13％だが、DMC企業グループだけを直接・間接で集計した比率は88.41％である。三つの数値は主体と範囲が違い、同義ではない。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2024-074/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2024-074.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-18","dateModified":"2026-07-18","dataUpdatedAt":"2026-08-03T19:42:03.393Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"DigitalDocument","identifier":"s074-opinion","name":"意見表明報告書（株式会社UDONによる公開買付け）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100UO9K.pdf","datePublished":"2024-11-08","publisher":{"@type":"Organization","name":"I-PEX株式会社"},"encodingFormat":"application/pdf"},{"@type":"DigitalDocument","identifier":"s074-result","name":"株式会社UDONによる当社株式に対する公開買付けの結果に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/66400/140120241120526772.pdf","datePublished":"2024-12-20","publisher":{"@type":"Organization","name":"I-PEX株式会社・株式会社UDON"},"encodingFormat":"application/pdf"},{"@type":"DigitalDocument","identifier":"s074-filing","name":"臨時報告書（株式会社UDONによる公開買付けの結果）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100UZF1.pdf","datePublished":"2024-12-20","publisher":{"@type":"Organization","name":"I-PEX株式会社"},"encodingFormat":"application/pdf"}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「I-PEXのTOB・MBO事例：MBO（経営陣等）（2024-11-08公表・2024年収録）」noru、記事確認 2026-07-18、https://tobradar.com/tob/deals/2024-074/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2024_074","startDate":"2024-11-08","startStatus":"ＭＢＯ","startTitle":"I-PEX＜6640＞がMBO、株式非公開化へ","startUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2024_074a","finalStatus":"ＭＢＯ","lastEventDate":"2024-12-20","lastEventTitle":"I-PEX＜6640＞のMBO成立、株式非公開化へ","lastEventUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2024_074b","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2024/1484","targetCode":"6640","targetName":"I-PEX","bidderName":"MBO（経営陣等）","relationLabel":"I-PEX←MBO（経営陣等）","offerPriceYen":2950,"announcementPriceYen":1623,"announcementPriceSource":"implied_3m_avg","premiumPct":81.76,"threeMonthPremiumPct":81.76,"tenderStartDate":"2024-11-08","tenderEndDate":"2024-12-19","tenderPeriodLabel":"2024-11-08 - 2024-12-19","sources":[{"title":"I-PEX＜6640＞がMBO、株式非公開化へ","url":"https://maonline.jp/tobnews/2024_074a","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online TOBデータ","url":"https://maonline.jp/db/tob/2024/1484","source":"M&A Online","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online ニュース","url":"https://maonline.jp/news/20241107d","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"楽天証券 公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20244.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"}],"scheduleStatus":"unknown","isMbo":true,"isHighPremium":true,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"bidderCode":null,"year":2024,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2024-074/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2024-074.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2024,"dealId":"2024_074","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-18","reviewedAt":"2026-07-18","author":"noru","reviewedBy":"noru","evidenceMode":"primary_verified","sources":[{"id":"s074-opinion","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"I-PEX株式会社","title":"意見表明報告書（株式会社UDONによる公開買付け）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100UO9K.pdf","publishedAt":"2024-11-08","accessedAt":"2026-07-18","documentId":"S100UO9K","mediaType":"application/pdf"},{"id":"s074-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"I-PEX株式会社・株式会社UDON","title":"株式会社UDONによる当社株式に対する公開買付けの結果に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/66400/140120241120526772.pdf","publishedAt":"2024-12-20","accessedAt":"2026-07-18","documentId":"140120241120526772","mediaType":"application/pdf"},{"id":"s074-filing","tier":"primary","documentType":"regulatory_filing","publisher":"I-PEX株式会社","title":"臨時報告書（株式会社UDONによる公開買付けの結果）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100UZF1.pdf","publishedAt":"2024-12-20","accessedAt":"2026-07-18","documentId":"S100UZF1","mediaType":"application/pdf"}],"facts":[{"id":"f074-structure","text":"UDONはDMCが2024年10月17日に設立した完全子会社で、TOB前にI-PEX株を直接保有していなかった。DMCはI-PEX株6,821,400株、所有割合36.77％を保有していた。","sourceIds":["s074-opinion"],"locator":"「本公開買付けに関する意見の内容、根拠及び理由」本取引の概要","confidence":"confirmed"},{"id":"f074-mbo","text":"本件は創業家側が関与するMBOで、代表取締役社長の小西達也氏と取締役の小西礼人氏は取引後も経営に関与する予定だった。","sourceIds":["s074-opinion"],"locator":"「本取引の目的及び背景」MBO該当性と経営関与","confidence":"confirmed"},{"id":"f074-nontender","text":"DMCの6,821,400株、小西大樹氏の300,000株、小西達也氏の101,800株、小西礼人氏の101,900株、合計7,325,100株、所有割合39.49％は応募しない合意だった。","sourceIds":["s074-opinion","s074-result"],"locator":"「本公開買付けの概要」不応募合意株式","confidence":"confirmed"},{"id":"f074-terms","text":"買付価格は1株2,950円、期間は2024年11月8日から12月19日までの30営業日で、買付予定数11,225,506株、下限5,042,000株、上限なしだった。","sourceIds":["s074-opinion","s074-result"],"locator":"意見表明「本公開買付けの概要」／結果資料「公開買付けの概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f074-threshold","text":"下限5,042,000株は、自己株式控除後18,550,606株の議決権3分の2に相当する株数から、不応募合意7,325,100株を差し引いて設定された。","sourceIds":["s074-opinion"],"locator":"「買付予定数の下限」算定方法","confidence":"confirmed"},{"id":"f074-negotiation","text":"価格交渉では買付者側の提案が2,750円、2,850円、2,900円、2,950円と段階的に引き上げられ、対象会社は最終価格を受諾した。","sourceIds":["s074-opinion"],"locator":"「対象者における意思決定の過程」公開買付価格の交渉","confidence":"confirmed"},{"id":"f074-premium","text":"2,950円は公表前営業日終値1,565円に88.50％、1か月平均1,564円に88.62％、3か月平均1,623円に81.76％、6か月平均1,828円に61.38％のプレミアムだった。","sourceIds":["s074-opinion"],"locator":"「本公開買付価格の妥当性」市場株価に対するプレミアム","confidence":"confirmed"},{"id":"f074-valuation","text":"対象会社が大和証券から得た算定は市場株価法1,564〜1,828円、類似会社比較法1,381〜2,993円、DCF法2,711〜3,923円で、2,950円は比較法とDCF法の双方のレンジ内だった。フェアネス・オピニオンは取得していない。","sourceIds":["s074-opinion"],"locator":"「第三者算定機関からの株式価値算定書の取得」","confidence":"confirmed"},{"id":"f074-strategy","text":"非公開化後はコネクタ、自動車部品、製造装置の既存事業に加え、MEMS、バイオ、エネルギーなどの新分野へ研究開発・設備投資を行い、短期業績の変動を許容して事業転換を進める方針だった。","sourceIds":["s074-opinion"],"locator":"「本取引の目的及び背景」非公開化後の成長施策","confidence":"confirmed"},{"id":"f074-result","text":"9,580,247株が応募し、下限5,042,000株を上回ったため、UDONは応募株式の全部を取得した。決済開始日は2024年12月26日だった。","sourceIds":["s074-result"],"locator":"「2. 公開買付けの結果」応募株券等の数及び買付け等を行う株券等の数／決済の方法","confidence":"confirmed"},{"id":"f074-direct-related","text":"TOB後のUDON自身の直接所有割合は51.64％、特別関係者の別枠所有割合は39.49％で、結果資料上の単純合算は91.13％だった。直接保有と特別関係者保有は同じものではない。","sourceIds":["s074-result"],"locator":"「買付け等を行った後における株券等所有割合」公開買付者及び特別関係者","confidence":"confirmed"},{"id":"f074-dmc-group","text":"DMC単体の6,821,400株と、完全子会社UDONを通じた間接保有9,580,247株を合計したDMC企業グループの保有は16,401,647株、88.41％だった。この88.41％は個人の不応募株式も含む特別関係者合算91.13％とは範囲が異なる。","sourceIds":["s074-filing"],"locator":"臨時報告書「親会社及び主要株主である筆頭株主の異動」異動後の所有株式数","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"I-PEX案件は、創業家側の資産管理会社DMCが完全子会社UDONを買付者として実施したMBOである。1株2,950円に対して9,580,247株が応募し、UDONは51.64％を直接取得した。特別関係者39.49％との合算は91.13％だが、DMC企業グループだけを直接・間接で集計した比率は88.41％である。三つの数値は主体と範囲が違い、同義ではない。","evidence":["f074-structure","f074-mbo","f074-result","f074-direct-related","f074-dmc-group"]},"background":[{"text":"コネクタや自動車部品は顧客の製品サイクル、設備投資、品質認証に業績が左右されやすく、新技術の研究開発には先行費用がかかる。I-PEXは既存三事業の収益を守りながらMEMS、バイオ、エネルギーへ資金を振り向けるため、四半期利益への圧力を避ける非公開化を選んだ。","evidence":["f074-strategy"]},{"text":"買付者はTOB前に株式を直接持たないが、その親会社DMCと経営陣らは計39.49％を不応募とした。下限はその固定持分を除いて3分の2を満たすよう設計されており、成立には不応募株主以外から5,042,000株以上の賛同が必要だった。","evidence":["f074-structure","f074-nontender","f074-threshold"]}],"rationale":[{"text":"非公開化の価値は、研究開発費を増やしたことではなく、量産へ移行するテーマを選別できるかで決まる。データセンター向け高速伝送部品の売上構成、新製品の設計採用件数、試作から量産までの期間、研究開発費率、設備投資後の稼働率を継続的に見る必要がある。","evidence":["f074-strategy"]},{"text":"MBO後は創業家と現経営陣の意思決定が速くなる一方、外部市場による資本配分の監視は弱くなる。高額な研究開発と設備投資が既存事業のキャッシュ創出力を超えないか、営業利益率、フリーキャッシュフロー、借入金、案件別撤退基準で規律を確認すべきである。","evidence":["f074-mbo","f074-strategy"]}],"premiumView":{"text":"2,950円は直前終値比88.50％という大幅なプレミアムで、DCFレンジ2,711〜3,923円の下寄り、類似会社比較法レンジのほぼ上限に位置する。初回2,750円から200円の引上げも得た。フェアネス・オピニオンはないものの、市場価格を大きく上回る現金価値、特別委員会の関与、第三者算定を合わせて判断する必要がある。","evidence":["f074-negotiation","f074-premium","f074-valuation"]},"shareholderAngle":{"text":"一般株主は60〜89％の市場プレミアムで退出できるが、新分野投資が成功した場合の上昇余地を手放す。不応募株式39.49％が残るため、TOB応募だけを新支配グループ全体の持分と読むことはできない。UDON直接51.64％、特別関係者込み91.13％、DMC企業グループ88.41％という三層を分けることで、誰が経済的・法的に保有するかが明確になる。","evidence":["f074-nontender","f074-premium","f074-direct-related","f074-dmc-group"]},"outcomeAssessment":{"text":"応募数は下限の約1.9倍に達し、MBOを進める持分確保という目的は達成された。ただし取引の成功は、非公開化後の新規分野売上、既存コネクタ事業の利益率、研究テーマの量産転換率、設備投資回収、フリーキャッシュフロー、買収資金を含むROICで評価されるべきである。","evidence":["f074-strategy","f074-result","f074-direct-related"]},"limitations":[{"text":"確認範囲はTOB結果と同日付の臨時報告書までで、株式併合、上場廃止、その後の株式交換、新分野の商用化、研究開発費、借入、ROICは検証していない。88.41％と91.13％は分母は共通でも集計主体が違うため、用途を示さずに置き換えられない。","evidence":["f074-direct-related","f074-dmc-group","f074-strategy"]}]}}}