{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2024_079","headline":"常磐興産のTOB・MBO事例：Ontario（フォートレス・インベストメント・グループ）（2024-11-13公表・2024年収録）","description":"常磐興産の2024年079案件は、Ontarioが一般株主向け1,650円の第一回TOBを終えた後、事前合意した大株主から1,240円で取得した第二回TOBである。第二回では1,405,101株を買い、所有割合は88.14％となった。二つの価格を同列に比較すると不公平に見えるが、一般株主に高い価格を先に提示し、大株主が低い価格を受け入れることで、限られた買収資金を施設投資へ残す二段階設計だった。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2024-079/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2024-079.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-18","dateModified":"2026-07-18","dataUpdatedAt":"2026-08-03T19:42:03.393Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"DigitalDocument","identifier":"s079-start","name":"公開買付届出書（第二回・常磐興産株式会社株式）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100UR9C.pdf","datePublished":"2024-11-13","publisher":{"@type":"Organization","name":"Ontario合同会社"},"encodingFormat":"application/pdf"},{"@type":"DigitalDocument","identifier":"s079-result","name":"公開買付報告書（第二回・常磐興産株式会社株式）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100UXL8.pdf","datePublished":"2024-12-11","publisher":{"@type":"Organization","name":"Ontario合同会社"},"encodingFormat":"application/pdf"}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「常磐興産のTOB・MBO事例：Ontario（フォートレス・インベストメント・グループ）（2024-11-13公表・2024年収録）」noru、記事確認 2026-07-18、https://tobradar.com/tob/deals/2024-079/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2024_079","startDate":"2024-11-13","startStatus":"開始","startTitle":"Ontario（フォートレス・インベストメント・グループ）、常磐興産＜9675＞にTOB開始","startUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2024_079a","finalStatus":"成立","lastEventDate":"2024-12-11","lastEventTitle":"Ontario（フォートレス・インベストメント・グループ）、常磐興産＜9675＞へのTOB成立","lastEventUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2024_079b","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2024/1489","targetCode":"9675","targetName":"常磐興産","bidderName":"Ontario（フォートレス・インベストメント・グループ）","relationLabel":"常磐興産←Ontario（フォートレス・インベストメント・グループ）","offerPriceYen":1240,"announcementPriceYen":1199,"announcementPriceSource":"implied_3m_avg","premiumPct":3.42,"threeMonthPremiumPct":3.42,"tenderStartDate":"2024-11-13","tenderEndDate":"2024-12-10","tenderPeriodLabel":"2024-11-13 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公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20244.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"}],"scheduleStatus":"unknown","isMbo":false,"isHighPremium":false,"isLowPremium":true,"isDiscount":false,"bidderCode":null,"year":2024,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2024-079/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2024-079.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2024,"dealId":"2024_079","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-18","reviewedAt":"2026-07-18","author":"noru","reviewedBy":"noru","evidenceMode":"primary_verified","sources":[{"id":"s079-start","tier":"primary","documentType":"tender_offer_statement","publisher":"Ontario合同会社","title":"公開買付届出書（第二回・常磐興産株式会社株式）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100UR9C.pdf","publishedAt":"2024-11-13","accessedAt":"2026-07-18","documentId":"S100UR9C","mediaType":"application/pdf"},{"id":"s079-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"Ontario合同会社","title":"公開買付報告書（第二回・常磐興産株式会社株式）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100UXL8.pdf","publishedAt":"2024-12-11","accessedAt":"2026-07-18","documentId":"S100UXL8","mediaType":"application/pdf"}],"facts":[{"id":"f079-buyer","text":"Ontario合同会社にはFortress Investment Groupの関係法人が出資し、Fortress運営ファンドから買収資金を調達する設計だった。対象はスパリゾートハワイアンズなどを運営する常磐興産である。","sourceIds":["s079-start"],"locator":"「本件両公開買付けの実施を決定するに至った背景」公開買付者の概要","confidence":"confirmed"},{"id":"f079-first","text":"一般株主向けの第一回TOBは1株1,650円、期間は2024年9月10日から11月5日、下限4,450,401株、上限なしで行われ、6,335,381株が応募・取得され、Ontarioの所有割合は72.14％となった。","sourceIds":["s079-start"],"locator":"「本公開買付けの概要」第一回公開買付けの結果","confidence":"confirmed"},{"id":"f079-commitments","text":"常磐開発、常磐奨学会、みずほ銀行、みずほ信託銀行、常陽銀行は合計1,404,699株、所有割合15.99％を第一回TOBに応募せず、第二回TOBに応募する契約を結んだ。","sourceIds":["s079-start"],"locator":"「本公開買付けの概要」第二回公開買付応募予定株主","confidence":"confirmed"},{"id":"f079-second","text":"第二回TOBの価格は1,240円で、第一回価格1,650円より410円、24.85％低く、買付予定数は最大2,447,030株、上限・下限なしだった。対象会社は第二回TOBに賛同したが、応募判断について中立とした。","sourceIds":["s079-start","s079-result"],"locator":"「第二回公開買付けに関する事項」／「買付予定の株券等の数」","confidence":"confirmed"},{"id":"f079-price-context","text":"第二回価格1,240円は第一回TOB公表前営業日の終値と同額だった。一方、一般株主向け第一回価格1,650円は同終値に33.06％、3か月平均1,199円に37.61％のプレミアムを付けていた。","sourceIds":["s079-start"],"locator":"「第二回公開買付価格」／「第一回公開買付価格の妥当性」","confidence":"confirmed"},{"id":"f079-need","text":"常磐興産は施設老朽化に対する多額の投資が必要だった一方、東日本大震災と新型コロナの影響で外部借入負担が増え、大型設備投資を実行しにくい状況だった。","sourceIds":["s079-start"],"locator":"「対象者を取り巻く事業環境及び経営課題」","confidence":"confirmed"},{"id":"f079-plan","text":"Fortressは施設改装・増室、ホテルとゴルフへのレベニューマネジメント導入、ウォーターパークの価格最適化、調達原価改善、リストバンド決済、アコーディアによるゴルフ場運営支援などを計画した。","sourceIds":["s079-start"],"locator":"「本取引後の経営方針」具体的なバリューアップ施策","confidence":"confirmed"},{"id":"f079-result","text":"2024年11月13日から12月10日までの20営業日の第二回TOBには1,405,101株が応募し、Ontarioは全応募株式を取得した。応募数は契約対象1,404,699株を402株上回った。","sourceIds":["s079-start","s079-result"],"locator":"報告書「公開買付期間」「買付け等を行った株券等の数」","confidence":"confirmed"},{"id":"f079-ownership","text":"第二回TOB後のOntarioの株券等所有割合は88.14％となり、常磐興産の完全子会社化と上場廃止へ進める持分を確保した。","sourceIds":["s079-result"],"locator":"「買付け等を行った後における株券等所有割合」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"常磐興産の2024年079案件は、Ontarioが一般株主向け1,650円の第一回TOBを終えた後、事前合意した大株主から1,240円で取得した第二回TOBである。第二回では1,405,101株を買い、所有割合は88.14％となった。二つの価格を同列に比較すると不公平に見えるが、一般株主に高い価格を先に提示し、大株主が低い価格を受け入れることで、限られた買収資金を施設投資へ残す二段階設計だった。","evidence":["f079-first","f079-commitments","f079-second","f079-result","f079-ownership"]},"background":[{"text":"第一回は下限50.67％を超える6,335,381株を取得し、一般株主向けの出口を先に成立させた。第二回は第一回に応募しない契約を結んだ5株主の15.99％が中心である。したがって079の1,240円を一般株主向けTOB価格として表示すると、案件の経済条件を誤読させる。","evidence":["f079-first","f079-commitments","f079-second"]},{"text":"常磐興産は施設老朽化と借入負担を同時に抱え、魅力向上に必要な大型投資を自己資金だけで進めにくかった。Fortressはホテル、レジャー、ゴルフの運営資産と改装経験を持ち、資金提供だけでなく客室単価、稼働率、購買、運営システムまで介入できる点が買収の産業的根拠となった。","evidence":["f079-buyer","f079-need","f079-plan"]}],"rationale":[{"text":"施設改装は支出した時点では利益を押し下げるが、客室数、入場単価、滞在時間、館内消費、再来場率を改善できれば長期価値を生む。レベニューマネジメントとキャッシュレス決済を同時導入することで、単なる建物更新ではなく、需要予測と顧客単価を軸に収益構造を変える狙いが読み取れる。","evidence":["f079-need","f079-plan"]},{"text":"一方、改装後資産の流動化やREIT売却も選択肢に含まれ、事業価値向上と不動産回収の両面がある。成功判定では来場者数だけでなく、改装投資額、EBITDA、固定賃料・運営費、資産売却条件、追加借入を分けて見なければ、オペレーション改善と金融収益を混同する。","evidence":["f079-plan"]}],"premiumView":{"text":"一般株主が比較すべき価格は第一回の1,650円で、3か月平均比37.61％だった。第二回の1,240円は第一回より410円低いが、応募を約束した大株主向けの価格であり、第一回公表前終値と同額である。一般株主が高く、大株主が低く売る構造は少数株主保護に資する面があるものの、二段階の対象者、期間、価格を明示しなければ評価を逆転させてしまう。","evidence":["f079-first","f079-commitments","f079-second","f079-price-context"]},"shareholderAngle":{"text":"一般株主には第一回で1,650円の現金出口が与えられ、第二回で1,240円を選ぶ経済合理性は乏しかった。第二回の応募が契約株数を402株だけ上回ったことも、その役割が大株主処理だったことと整合する。重要なのは『常磐興産TOB価格』を一つに丸めず、自分がどの段階の対象だったかを確認することである。","evidence":["f079-commitments","f079-second","f079-result"]},"outcomeAssessment":{"text":"第一回で72.14％、第二回後に88.14％へ進んだため、二段階取得と非公開化の実行は成功した。経済的成果は、施設改装後の客数・単価・稼働率、ホテルとゴルフの収益、投下資本回収期間、借入負担、資産流動化の条件で測る必要がある。所有割合の上昇だけでは、ハワイアンズの競争力が上がったかは判定できない。","evidence":["f079-first","f079-need","f079-plan","f079-ownership"]},"limitations":[{"text":"本稿の主対象は第二回TOBだが、価格を正しく解釈するため第一回の条件と結果も第二回届出書から確認した。確認範囲は第二回公開買付報告書までで、スクイーズアウト、上場廃止、改装投資、運営改善、資産流動化、追加借入、投資回収は検証していない。","evidence":["f079-first","f079-second","f079-plan","f079-ownership"]}]}}}