{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2025_076","headline":"JTCのTOB・MBO事例：ユヴェントスホールディングス投資目的会社（2025-07-28公表・2025年収録）","description":"JTC案件は、日本側TOBだけを見れば応募ゼロだが、取引全体では韓国側TOBにより創業者の40.33％を取得して筆頭株主を交代させた越境的な支配権移転である。日本法人、KOSDAQ上場KDR、韓国預託決済院という構造のため日韓同時手続が必要だった。非公開化ではなく上場維持を前提とし、日本側結果と韓国側結果を混同してはならない。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2025-076/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2025-076.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-19","dateModified":"2026-07-19","dataUpdatedAt":"2026-08-01T14:11:04.741Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"DigitalDocument","identifier":"s076-opinion","name":"意見表明報告書（公開買付者：有限会社ユヴェントスホールディングス投資目的会社）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100WF4M.pdf","datePublished":"2025-07-28","publisher":{"@type":"Organization","name":"金融庁 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2026-07-19、https://tobradar.com/tob/deals/2025-076/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2025_076","startDate":"2025-07-28","startStatus":"開始","startTitle":"ユヴェントスホールディングス投資目的会社、JTCにTOB開始","startUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2025_076a","finalStatus":"買付条件変更","lastEventDate":"2025-08-26","lastEventTitle":"ユヴェントスホールディングス投資目的会社、JTC（韓国KOSDAQ上場）へのTOB終了と発表","lastEventUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2025_076b","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2025/1786","targetCode":null,"targetName":"JTC","bidderName":"ユヴェントスホールディングス投資目的会社","relationLabel":"JTC←ユヴェントスホールディングス投資目的会社","offerPriceYen":null,"offerPriceText":"普通株式1株につき4,309ウォン","announcementPriceYen":null,"announcementPriceSource":null,"premiumPct":null,"threeMonthPremiumPct":null,"tenderStartDate":"2025-07-28","tenderEndDate":"2025-08-25","tenderPeriodLabel":"2025-07-28 - 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EDINET（提出会社：株式会社JTC）","title":"意見表明報告書（公開買付者：有限会社ユヴェントスホールディングス投資目的会社）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100WF4M.pdf","publishedAt":"2025-07-28","accessedAt":"2026-07-19","documentId":"S100WF4M","mediaType":"application/pdf"},{"id":"s076-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"金融庁 EDINET（提出会社：有限会社ユヴェントスホールディングス投資目的会社）","title":"公開買付報告書（対象者：株式会社JTC）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100WLBV.pdf","publishedAt":"2025-08-26","accessedAt":"2026-07-19","documentId":"S100WLBV","mediaType":"application/pdf"},{"id":"s076-regulatory","tier":"primary","documentType":"regulatory_filing","publisher":"金融庁 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判断内容及び算定、6〜7頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f076-holders","text":"創業者の具哲謨氏はKDR20,867,000個、40.33％を持ち、コールオプションに応じて韓国側TOBへ応募する予定だった。ACMK系のアセンタ5号は15,087,507個、29.16％を保有し、日韓いずれのTOBにも応募しない意向だった。","sourceIds":["s076-opinion"],"locator":"第3 2(2)①及び③ 株主構成とコールオプション、2〜6頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f076-business","text":"JTCは訪日客向け免税店を中心に22店舗、役職員478人を擁し、2025年2月期は売上高約340億円、営業利益約26億円、当期純利益約37億円だった。売上の国籍別構成は中国人観光客約61％、韓国人観光客約30％だった。","sourceIds":["s076-opinion"],"locator":"第3 2(2)② 対象者の経営環境、4〜5頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f076-opinion","text":"JTC取締役会は経営体制の持続性と企業価値向上の観点から日韓TOBに賛同したが、価格が市場価格を大幅に下回り、上場維持も予定されたため、応募の是非は保有者の判断に委ねた。第三者株式価値算定は取得していない。","sourceIds":["s076-opinion"],"locator":"第3 2(2)④〜⑤ 意見・算定に関する事項、6〜7頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f076-japan-result","text":"日本側TOBには普通株式の応募が一件もなく、応募・取得数はいずれもゼロだった。","sourceIds":["s076-result"],"locator":"2(1)〜(4) 公開買付けの結果、2〜3頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f076-korea-result","text":"並行する韓国側TOBでは2025年9月12日に具氏のKDR20,867,000個、40.33％を取得し、ユヴェントスが新たな筆頭株主となった。具氏の保有はゼロとなった。","sourceIds":["s076-regulatory"],"locator":"2(1)〜(3) 主要株主の異動、1〜2頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f076-listing","text":"本件はJTCの非公開化を目的とせず、KOSDAQ上場を維持する方針だった。日韓TOBでの取得上限は合計40.33％で、一般KDR保有者は保有継続を選べる設計だった。","sourceIds":["s076-opinion"],"locator":"第3 2(4) 上場廃止となる見込み、8頁","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"JTC案件は、日本側TOBだけを見れば応募ゼロだが、取引全体では韓国側TOBにより創業者の40.33％を取得して筆頭株主を交代させた越境的な支配権移転である。日本法人、KOSDAQ上場KDR、韓国預託決済院という構造のため日韓同時手続が必要だった。非公開化ではなく上場維持を前提とし、日本側結果と韓国側結果を混同してはならない。","evidence":["f076-structure","f076-japan-result","f076-korea-result","f076-listing"]},"background":[{"text":"JTCは訪日客向け免税店で、中国・韓国客が売上の約91％を占める。インバウンド回復時の利益成長は大きいが、旅行規制、為替、国籍別需要に集中するリスクも高い。2022年の資本支援時に設定されたコールオプションを使い、創業者から投資ビークルへ支配権を移すことが本件の主眼だった。","evidence":["f076-business","f076-price","f076-holders"]},{"text":"4,309ウォンは契約上の30％経営権プレミアムを含む一方、足元市場価格には22〜42％のディスカウントである。この二面性は、過去の救済投資条件と現在の上場価値の時間差から生じる。取締役会が取引に賛同しながら応募を推奨しなかった判断は、支配権移転の合理性と一般保有者の経済性を分けたものと読める。","evidence":["f076-price","f076-opinion"]}],"rationale":[{"text":"新筆頭株主には、コロナ期の資本支援から事業回復を経たJTCの経営体制を安定させる役割がある。店舗売上だけでなく、国籍別客数、購買単価、旅行会社依存度、在庫回転、営業キャッシュフローを追う必要がある。40.33％取得は経営への影響力を与えるが、アセンタ5号29.16％も残るため大株主間の統治が重要になる。","evidence":["f076-holders","f076-business","f076-korea-result"]},{"text":"上場維持により一般投資家は流動性と将来回復への参加を保てる。これは通常の完全子会社化TOBと異なり、応募しないことが後の強制退出を意味しない。反面、筆頭株主交代後の役員構成、関連当事者取引、資本政策を市場で継続監視する必要がある。価格がディスカウントだった以上、少数株主保護はTOB価格よりその後のガバナンスで評価される。","evidence":["f076-opinion","f076-korea-result","f076-listing"]}],"premiumView":{"text":"価格評価では基準を分ける必要がある。2022年引受価格には30％の経営権プレミアムを加えたが、2025年の終値・平均値には22.0〜41.5％のディスカウントである。一般KDR保有者が市場でより高く売れる状況ならTOB応募の経済合理性は乏しく、実際に日本側応募はゼロだった。これは価格の失敗というより、創業者向けコールオプションを実行する特殊手続の性格を示す。","evidence":["f076-price","f076-japan-result","f076-opinion"]},"shareholderAngle":{"text":"一般保有者は市場価格を大幅に下回る4,309ウォンで売る必要がなく、KOSDAQ上場を通じて保有継続・市場売却を選べた。取締役会も応募判断を委ね、日本側では誰も応募しなかった。一方、創業者は契約に基づき韓国側で40.33％を売却した。同一価格でも、契約当事者と一般株主では機会費用が異なることが本件の核心である。","evidence":["f076-price","f076-opinion","f076-japan-result","f076-korea-result","f076-listing"]},"outcomeAssessment":{"text":"日本側TOBは取得ゼロ、韓国側TOBは2,086万KDRを取得した。したがって「TOB失敗」でも「日本側で40.33％取得」でもなく、日本の法定手続では応募がなく、並行する韓国手続で支配権移転が完了したと表現するのが正確である。上場維持案件なのでスクイーズアウトや上場廃止を後続手続として想定せず、新筆頭株主下の経営と株主間統治を追うべきである。","evidence":["f076-japan-result","f076-korea-result","f076-listing","f076-holders"]},"limitations":[{"text":"検証は2025年9月12日の筆頭株主異動までで、その後の取締役構成、KOSDAQ上場維持状況、業績を追跡していない。韓国公開買付けの全提出書類や為替決済を独自検証せず、第三者算定も存在しないため4,309ウォンの本源価値を評価していない。本稿は日韓手続の区別と開示事実の分析に限定する。","evidence":["f076-opinion","f076-price","f076-korea-result","f076-listing"]}]}}}