{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2025_115","headline":"フォーラムエンジニアリングのTOB・MBO事例：KJ003（KKR）（2025-11-11公表・2025年収録）","description":"フォーラムエンジニアリングへのKJ003のTOBは、2,976万株余りを取得して成立し、KJ003の直接所有は55.89％となった。La Terre Holdingsの37.07％を加えた92.96％は取引グループ全体をみる補助値であり、買付会社単体の取得実績ではない。また本件は後続の自己株式公開買付けを含む設計なので、最初のTOB結果だけで最終資本構成を確定させないことが重要である。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2025-115/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2025-115.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-19","dateModified":"2026-07-19","dataUpdatedAt":"2026-08-01T14:11:04.741Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"DigitalDocument","identifier":"s115-opinion","name":"KJ003株式会社による当社株券等に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/70880/140120251110594268.pdf","datePublished":"2025-11-10","publisher":{"@type":"Organization","name":"日本取引所グループ 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2026-07-19、https://tobradar.com/tob/deals/2025-115/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2025_115","startDate":"2025-11-11","startStatus":"開始","startTitle":"KJ003（KKR）、フォーラムエンジニアリング＜7088＞にTOB開始","startUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2025_115a","finalStatus":"成立","lastEventDate":"2025-12-24","lastEventTitle":"KJ003（KKR）、フォーラムエンジニアリング＜7088＞へのTOB成立","lastEventUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2025_115b","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2025/2313","targetCode":"7088","targetName":"フォーラムエンジニアリング","bidderName":"KJ003（KKR）","relationLabel":"フォーラムエンジニアリング←KJ003（KKR）","offerPriceYen":1710,"offerPriceText":null,"announcementPriceYen":1290,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":32.56,"threeMonthPremiumPct":33.59,"tenderStartDate":"2025-11-11","tenderEndDate":"2025-12-23","tenderPeriodLabel":"2025-11-11 - 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公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20254.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"}],"scheduleStatus":"unknown","isMbo":false,"isHighPremium":true,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"bidderCode":null,"year":2025,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2025-115/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2025-115.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2025,"dealId":"2025_115","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-19","reviewedAt":"2026-07-19","author":"noru","reviewedBy":"noru","evidenceMode":"primary_verified","sources":[{"id":"s115-opinion","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"日本取引所グループ TDnet（提出会社：株式会社フォーラムエンジニアリング）","title":"KJ003株式会社による当社株券等に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/70880/140120251110594268.pdf","publishedAt":"2025-11-10","accessedAt":"2026-07-19","documentId":"140120251110594268","mediaType":"application/pdf"},{"id":"s115-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"日本取引所グループ TDnet（提出会社：株式会社フォーラムエンジニアリング）","title":"KJ003株式会社による当社株券等に対する公開買付けの結果、並びに親会社、主要株主である筆頭株主及び主要株主の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/70880/140120251224525568.pdf","publishedAt":"2025-12-24","accessedAt":"2026-07-19","documentId":"140120251224525568","mediaType":"application/pdf"}],"facts":[{"id":"f115-structure","text":"KJ003はKKRファンドが間接保有する買付会社で、開始時にフォーラムエンジニアリング株式を持っていなかった。La Terre Holdingsは19,735,800株、37.07％を保有する特別関係者として取引に参加した。","sourceIds":["s115-opinion","s115-result"],"locator":"意見表明3(2)① 公開買付者と取引概要及び結果2(4)、2〜8頁・3頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f115-terms","text":"KJ003のTOBは普通株式1株1,710円、2025年11月11日から12月23日までの30営業日、下限15,613,500株、上限なしで実施された。新株予約権も対象だが各買付価格は1円だった。","sourceIds":["s115-opinion","s115-result"],"locator":"意見表明2・3(2)①及び結果1(4)〜(6)、2〜10頁・2頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f115-rationale","text":"対象会社は技術系人材派遣とAIマッチング基盤「コグナビ」を展開する。KKRとの取引では営業・採用・マッチングの高度化、ITと人材業界の知見、海外展開、とくにインドや米国のネットワーク、M&Aを含む成長投資が価値向上策に挙げられた。","sourceIds":["s115-opinion"],"locator":"3(2)② 事業内容、経営課題及び想定シナジー、11〜23頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f115-transaction","text":"取引計画はKJ003の公開買付けだけでなく、その後に予定する対象会社による自己株式公開買付け等を含む構成だった。2025年12月24日の結果通知が確認するのはKJ003による第1段階の取得実績であり、後続取引の完了ではない。","sourceIds":["s115-opinion","s115-result"],"locator":"3(2)① 本両公開買付けの概要及び結果3、5〜11頁・4頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f115-value","text":"1,710円は公表前営業日終値1,275円に34.12％、1か月平均1,249円に36.91％、3か月平均1,280円に33.59％、6か月平均1,215円に40.74％のプレミアムだった。デロイトの算定は市場1,215〜1,280円、DCF1,566〜1,993円、山田コンサルは市場1,215〜1,280円、類似会社1,010〜1,116円、DCF1,554〜1,972円だった。","sourceIds":["s115-opinion"],"locator":"3(2)③及び(3) 価格の妥当性・株式価値算定、25〜31頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f115-result","text":"応募・買付数は29,761,258株で下限15,613,500株を上回り、KJ003の公開買付けは成立した。決済開始日は2025年12月30日だった。","sourceIds":["s115-result"],"locator":"2(1)・(3)・(6) 公開買付けの成否、買付数及び決済、2〜4頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f115-ownership","text":"買付け後のKJ003直接所有は297,612議決権、55.89％、特別関係者は197,358議決権、37.07％だった。割合の分母は潜在株式勘案後53,245,541株に対応する532,455議決権で、両者合計92.96％はKJ003単独比率ではない。","sourceIds":["s115-result"],"locator":"2(4) 買付け後における株券等所有割合、3頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f115-followon","text":"結果日には対象会社の非公開化、自己株式公開買付け、残存株式の整理、上場廃止はいずれも取引計画上の後続段階で、KJ003によるTOB成立とそれらの法的完了は区別されていた。","sourceIds":["s115-opinion","s115-result"],"locator":"意見表明3(4)・(5)及び結果3 公開買付け後の方針、32〜37頁・4頁","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"フォーラムエンジニアリングへのKJ003のTOBは、2,976万株余りを取得して成立し、KJ003の直接所有は55.89％となった。La Terre Holdingsの37.07％を加えた92.96％は取引グループ全体をみる補助値であり、買付会社単体の取得実績ではない。また本件は後続の自己株式公開買付けを含む設計なので、最初のTOB結果だけで最終資本構成を確定させないことが重要である。","evidence":["f115-structure","f115-transaction","f115-result","f115-ownership"]},"background":[{"text":"技術者派遣では、登録人員の多さより、勤務地、技術分野、経験、顧客部署の需要を高い精度で結び付け、待機を減らすことが収益の核心となる。フォーラムエンジニアリングはコグナビでスキルを可視化してきたが、採用競争、エンジニア不足、顧客ニーズの細分化に対応するには、データ基盤と営業運用を一体で改善する必要があった。","evidence":["f115-rationale"]},{"text":"KKRはIT・ソフトウェアと人材サービスの投資経験、海外網、買収資金を提供できる一方、ファンド投資では投資回収を見据えた時間軸も加わる。対象会社の長期施策と株主の現金化をつなぐのが1,710円のTOBであり、La Terreの継続関与や後続自己株TOBを組み合わせて、売却主体ごとに異なる出口を設計した点が本件の特徴である。","evidence":["f115-structure","f115-transaction","f115-rationale"]}],"rationale":[{"text":"コグナビの成果は、推薦件数ではなく、応募率、面談化率、成約率、配属までの日数、派遣単価、稼働率、離職率で測るべきである。AIモデルを強化しても、顧客部署の仕事内容や技術者の希望データが古ければミスマッチは減らない。海外展開についても、拠点開設を成果とせず、現地採用単価、稼働、法規制対応、国内顧客とのクロスボーダー案件を追う必要がある。","evidence":["f115-rationale"]},{"text":"自己株式公開買付けを含む多段階取引は、買付者の資金制約や株主ごとの税務・出口ニーズへ対応できる反面、価格と取得主体が複数になり比較が難しい。一般株主が評価すべき1,710円と、後続取引の条件を混ぜると対価の公平性を誤認する。本稿の結果判定はKJ003のTOBだけに限定し、後続の成立数や最終持分は別資料で確認する立場を取る。","evidence":["f115-terms","f115-transaction","f115-followon"]}],"premiumView":{"text":"1,710円は直前終値比34.12％で、二つの市場株価法の上限1,280円を上回り、双方のDCFレンジ内に入る。デロイトDCFの中央値1,779.5円、山田コンサルDCFの中央値1,763円をいずれもやや下回るため、交渉価格は将来価値を全て上限で買い取る水準ではない。他方、類似会社法上限1,116円との差は594円あり、現在の収益比較より成長計画を強く織り込んだ価格と読める。","evidence":["f115-value"]},"shareholderAngle":{"text":"応募株主は1,710円で人材投資、海外進出、AI高度化の実行リスクを切り離せた。29,761,258株の応募は下限の約1.91倍で、公開買付けへの支持は成立に十分だった。ただしLa Terreは特別関係者として37.07％を維持し、一般応募者とは取引後価値への関与が異なる。新株予約権価格が1円である点も、普通株式保有者と権利者で応募判断が同じではないことを示す。","evidence":["f115-terms","f115-result","f115-ownership"]},"outcomeAssessment":{"text":"第1段階の公開買付けは、下限を1,414万株余り上回り、KJ003が55.89％を取得したため成功した。特別関係者との合計で議決権の9割超を押さえ、後続再編を進めやすい状態にもなった。しかし自己株式公開買付けや完全子会社化まで完了したとの判定ではない。コグナビの精度、技術者稼働、海外事業の伸長がKKR傘下で改善したかは、取引後KPIを別途検証すべきである。","evidence":["f115-result","f115-ownership","f115-followon","f115-rationale"]},"limitations":[{"text":"2025年12月24日のKJ003公開買付け結果までを扱い、後続の自己株式公開買付け、株式併合、上場廃止、KKRとLa Terre間の最終出資構成を確認していない。二社のDCF前提、コグナビの実利用指標、海外事業計画、借入条件も独自監査していない。","evidence":["f115-value","f115-transaction","f115-rationale","f115-followon"]}]}}}